一、宏觀面：宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中求進，不宜過分悲觀

    從大局觀上，當下的中國經(jīng)濟放緩兼有周期性、結(jié)構(gòu)性的原因，短期內(nèi)“三駕馬車”發(fā)動機動力不足，“舊有馬達”產(chǎn)能過剩需要淘汰，“新生馬達“尚未崛起，經(jīng)濟增長處于轉(zhuǎn)型及動力缺乏期。與此同時，外部環(huán)境面臨著美國退出QE及明年加息的預期影響，將對全球經(jīng)濟發(fā)展放緩及大宗商品價格縮水提供滋生的溫床。宏觀經(jīng)濟將以脈沖式下跌，不會太好也不會太壞，因為有政府的手進行不斷調(diào)整，避免波動較大，經(jīng)濟硬著陸對社會安定影響較大。因此，對于投資者來說，把握市場節(jié)奏顯得尤為重要。

    今年一季度以來，中國經(jīng)濟因去年四季度的去產(chǎn)能，收信貸等政策，致使宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，因此政策方面在二季度有所松動，因此從二季度看來PMI數(shù)據(jù)有較為明顯的回暖，7月份數(shù)據(jù)到達高峰為51.7，但是房地產(chǎn)的下滑在政策上并沒有明顯松動，進入8月份，經(jīng)濟因房地產(chǎn)收縮所拖累，PMI下滑至51.1，當然房給地方的地產(chǎn)救市政策，“取消限貸、限購、降低首付比例、房貸利率打折“等政策，確實在一定程度上延緩了中國經(jīng)濟下滑的態(tài)勢，9月份PMI穩(wěn)定在51.1，隨著該項政策的蔓延，預估10月份的PMI會穩(wěn)定在51.1或略高一點。整體經(jīng)濟近期屬于穩(wěn)中求進的態(tài)勢。

    在貨幣方面，M2同比增速在今年6月份達到峰值14.7%后回落，相較于經(jīng)濟數(shù)據(jù)來說具有一定的領先意義，在9月份有0.1%的增加達到12.9%，但仍處于高位。上周值得關注的事件為央行開展200億14天期正回購，中標利率3.4%，比上一次降10BP，再創(chuàng)三年半以來最低。這是央行三季度以來第二次降低正回購利率。利率市場化推進，回購利率正在成為中國央行新的基準利率，其傳遞的降低利率信號印證降息周期繼續(xù)展開，貨幣寬松仍可期待。此外繼前期央行向五大行注入的5000億的SLF之后，本周央行新一輪千億級定向降準的細節(jié)：計劃向約20家大型國有銀行和地方銀行注入預計3000-4000億；投放方式不是路透所說的SLF，而是需銀行提供債券質(zhì)押的PSL?；诖耍谘胄兄鸩结尫帕鲃有缘谋尘跋?，政府維穩(wěn)信號也漸現(xiàn)。

二、產(chǎn)業(yè)面：供給收縮，需求隨季節(jié)性換暖

1、供給收縮，進口減少

    今年8月國家發(fā)改委、能源局、煤礦安發(fā)電《關于遏制煤礦超能力生產(chǎn)規(guī)范企業(yè)生產(chǎn)行為的通知》，明確所有煤礦年度原煤產(chǎn)量不得超過登記公布生產(chǎn)能力，月度不得超月均計劃110%。所有未經(jīng)核準但已建成并組織生產(chǎn)的煤礦一律停產(chǎn)等。且要求2014年的煤炭進口減少5000萬噸，一般年份進口量在3億噸左右。因此，中煤能源將全年產(chǎn)量目標下調(diào)了10%。另外，神華集團2014年將調(diào)減煤炭產(chǎn)量5000萬噸。今年10月中國財政部關稅司發(fā)布了《關于調(diào)整煤炭進口關稅的通知》，取消無煙煤、煉焦煤、煉焦煤以外的其他煙煤、其他煤、煤球等燃料的零進口暫定稅率，分別恢復實施3%、3%、6%、5%、5%的最惠國稅。而我國進口的煤炭中除無煙煤和煉焦煤外，多數(shù)煤種均屬于動力煤，這就意味著動力煤將要征收5%-6%的進口關稅，進口煤來源較多的澳洲煤、南非煤和俄羅斯煤都將在征收范圍之內(nèi)，而印尼煤因東盟自由貿(mào)易協(xié)議則不受影響。至此，國家對煤炭行業(yè)的復制政策已經(jīng)全面出臺，收縮自身產(chǎn)量，限制進口煤量，已達到穩(wěn)定煤炭價格的作用。

    基于以上兩點政策，讓我們觀察一下政策效果。9月份，全國煤炭產(chǎn)量2.92億噸，同比減少2197萬噸，下降7%，其中原國有重點煤礦產(chǎn)量同比減少2000萬噸，下降12%。 具體看，山西省9月份煤炭產(chǎn)量7209萬噸，環(huán)比下降8.81%，同比下降10.55%，為今年以來同比降幅最大的1個月。9月份，內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量7368萬噸，同比下降14.3%；前9個月，內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量68913萬噸，同比下降8.3%。神華集團9月份減產(chǎn)957萬噸，前三季度商品煤產(chǎn)量同比下降4.4%。9月份，全國煤炭銷量2.81億噸，同比下降6.6%；全國鐵路發(fā)運煤炭1.86億噸，同比下降4.3%；主要發(fā)運港發(fā)運煤炭5668萬噸，同比下降6.5%。進口煤方面，9月份全國煤炭進口量2116萬噸，同比減少457萬噸，下降17.8%，連續(xù)3個月同比明顯下降。

    國內(nèi)原煤產(chǎn)量下降明顯，尤其以山西為代表。

    進口煤數(shù)量近期下降明顯。9月份有一定翹尾因素是主要由于10月份的關稅增加政策導致9月份進口煤集中到港所造成的。

2、產(chǎn)地庫存與港口庫存雙降

    隨著煤炭產(chǎn)量及進口量的減少，相應的，庫存下降也是一種趨勢。

    山西動力煤庫存下降明顯，9月份山西煤炭庫存為3947萬噸，環(huán)比上月下降了4.24%，相較于多年來連續(xù)增長的山西煤炭庫存，這是一個較為明顯的做多信號。

    秦皇島港口煤炭庫存自7月份以來下降較為明顯，9月底至10月期間港口庫存有所增加，預計主要是由于關稅增加所致的集中堆港。后期，隨著新的關稅政策的落實及需求雖季節(jié)性回暖，港口庫存會有一定的下跌。

3、先行指標：運費指數(shù)與錨地船數(shù)量

    煤炭運費指數(shù)與錨地船數(shù)量作為煤炭價格的先行指標，對煤炭價格有一定的領先意義，在去年表現(xiàn)的尤為明顯。

    去年同期，煤炭運費指數(shù)已經(jīng)啟動，但今年，由于各電廠吸取去年的教訓，并沒有等到四季度集中補庫，而是在前期已經(jīng)開始了不斷補庫的，因此并沒有引起煤炭運費迅速拉升?，F(xiàn)階段仍處于筑底醞釀階段，后期密切關注此數(shù)據(jù)。

    秦皇島錨地船數(shù)量是另一個衡量港口拉煤情況的指標，現(xiàn)處于階段低位，接下來應密切關注此指標，若有上行便是做多動力煤的準確時機，一般指標在80以上屬于較為確定的機會。

4、  季節(jié)性需求恢復

    動力煤的需求在年內(nèi)一般由兩個高峰，一個是夏季一個是冬季，觀察下圖可知，但是今年夏天，天氣較為涼爽，用煤量并沒有產(chǎn)生高峰。在接下來的冬季將會產(chǎn)生里一個高峰，據(jù)數(shù)據(jù)觀測來看，9月份同比全社會用電量增加了2.7%，在接下來的四季度將會迎來一波用煤高峰期，預估這一數(shù)字會繼續(xù)增加。

         但是電廠的耗煤量增加緩慢，在7月底達到用煤高峰后一路下滑，近期有一定持穩(wěn)跡象。這主要與宏觀經(jīng)濟與工業(yè)生產(chǎn)的低迷造成的。

    同樣的，電廠耗煤量不高，卻在不停的采購煤炭，以防去年年底煤企拉抬價格的情形再次發(fā)生，因此庫存不停攀高，截止9月20日，全國重點電廠的庫存可用天數(shù)達到了27天，為今年以來的最高。由此可見，電廠為冬季的用煤高峰做足了準備工作。

    季節(jié)性需求本該體現(xiàn)，但是電廠提前補庫及下游用電數(shù)據(jù)欠佳造成現(xiàn)貨短期疲軟，后期走勢有待觀察。

三、現(xiàn)貨價格走勢、基差

    目前的現(xiàn)貨價格動力煤在500元/噸左右，預計11月份神華、中煤等大型企業(yè)還會響應國家號召繼續(xù)提振煤價，但是央企提價限產(chǎn)的份額容易被地礦所代替。但總體來說不宜過分看空動力煤，政策的指導作用不容忽視，對于經(jīng)濟下滑的刺激組合拳也為工業(yè)震蕩筑底提高不斷的條件。

    短期對于動力煤看空的最主要因素在于升水過高，之前到達530元/噸的盤面高升水價格。

四、基本面策略概述

    從基本面上該品種的的主要矛盾在于市場與政策的博弈，雖然價格最終服從市場，但是政策上的組合拳的效應不可小視，而且又到了動力煤的季節(jié)需求高峰。策略上建議現(xiàn)階段以逢低做多為主，區(qū)間為515下方，目標位530-550，止損508.在12月上旬以后建議逢高拋空。

      （以上內(nèi)容，僅代表個人觀點，期貨有風險，投資需謹慎）