月中旬以來，焦炭率先下破1000點整數(shù)關口屢創(chuàng)新低，并帶動窄幅盤整半年之久的螺紋價格重心下移。本周三，焦煤也正式下破700點整數(shù)關口。黑色系品種疲弱不堪，期價不斷探底。從基本面來看，煤焦弱勢格局短期難有明顯改善，后期仍將繼續(xù)弱勢下行。

　　經(jīng)濟下行壓力依舊較大

　　最新的3月匯豐制造業(yè)PMI預覽數(shù)據(jù)重回49.2，較上月的50.7大幅下降，為近11個月新低。官方制造業(yè)PMI也自52一線持續(xù)回落，并連續(xù)幾月處于50榮枯分水嶺附近，1月更是跌破50。近兩年來，為適應經(jīng)濟新常態(tài)，GDP增速從“保8”開始逐步放松，2015年GDP增速預期進一步降低至7%，這對于依靠投資和出口拉動的中國而言，經(jīng)濟結(jié)構的轉(zhuǎn)型和調(diào)整勢必會影響大宗商品的需求。因“中國需求”的消失，國際原油價格亦出現(xiàn)腰斬，包括能源、鐵礦、鋼鐵在內(nèi)的黑色系商品價格也大幅下跌。目前國內(nèi)去產(chǎn)能化和環(huán)保政策的進程仍未結(jié)束，深陷泥潭的黑色系商品將長期處于適應新經(jīng)濟、新結(jié)構的艱難調(diào)整中。

　　鋼企去庫存壓力依然較大

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2014年固定資產(chǎn)投資增速從2013年的19.6%下降至15.7%，而今年2月繼續(xù)下行至13.9%。房地產(chǎn)方面，2月累計新開工、施工和竣工面積增速均有不同程度下降，新開工面積降幅增大至17.7%。與此同時，房價和銷量雙雙下滑的態(tài)勢并未改變。在主要的基建和房地產(chǎn)市場，鋼鐵終端需求壓制明顯，2014年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量增速由前年的5%大幅回落至1%。今年以來，國內(nèi)鋼廠原料庫存普遍偏低，在銷售低迷的背景下，為保證利潤而普遍壓低原料采購價，令焦炭等上游原料價格持續(xù)下跌。當前鋼廠庫存依舊高企，社會庫存超過1500萬噸，為去年下半年以來最高，庫存壓力較大。雖然近期市場表現(xiàn)出旺季來臨前的挺價意愿，但僅是短期行為，供大于求的疲弱格局難以改變。

　　焦化開工率走低抑制焦煤需求

　　今年以來，由于鋼廠壓價采購，焦炭現(xiàn)貨價格持續(xù)下行，而上游焦煤價格始終持穩(wěn)，焦化企業(yè)利潤因此削減，開工率自2月以來明顯下降。其中，規(guī)模100萬—200萬噸級焦化廠開工率從80%降至72%，規(guī)模200萬噸以上級焦化廠開工率從90%回落到80%。焦化企業(yè)開工率下降亦將引發(fā)焦煤需求的萎縮，從而壓制焦煤價格。煤企方面，多數(shù)企業(yè)已處于成本邊緣或早已虧損，議價能力較弱，在高庫存壓力下，焦煤價格下行趨勢或?qū)⒀永m(xù)。

　　總之，當前國內(nèi)經(jīng)濟低迷，在基建和房地產(chǎn)投資沒有發(fā)力的狀況下，實體產(chǎn)業(yè)依舊處于艱難而漫長的結(jié)構轉(zhuǎn)型過程中。去產(chǎn)能化進程導致的“中國需求”下降，是黑色系商品價格低迷的主要原因。供需方面，鋼廠去庫存壓力和焦化企業(yè)開工率下降均會壓制期價。煤焦短期或?qū)⒗^續(xù)探底，中期將繼續(xù)維持弱勢格局。