空頭氛圍繼續(xù)籠罩豆類，八月或?qū)⒂瓉硖鞖獬醋?/span>

一.行情回顧

自6月30日美國農(nóng)業(yè)部種植面積報告創(chuàng)歷史記錄新高數(shù)據(jù)出爐后，CBOT豆類全線暴跌，當日豆粕1501合約以跌停開始7月的第一個交易日行情，大豆1501則當日既已表現(xiàn)出抗跌走勢，奠定7月空頭氛圍籠罩下的抗跌走勢的開篇。月末國內(nèi)大豆呈現(xiàn)出擺脫美盤延續(xù)下跌的影響，幾近收復本月跌幅，截至7月31日收盤，大豆跌幅僅0.22%，較之CBOT豆類跌幅均在5%以上比，連豆多頭信心明顯較強。國內(nèi)盤豆類期貨走勢概述如下表：

說明：(1) 價格：元/噸，(2) 成交量、持倉量：手（按雙邊計算） (3) 成交額：億元（按雙邊計算）(4) 漲跌＝月收盤價－上月結算價

美盤7月份大豆走勢則相比國內(nèi)表現(xiàn)明顯弱勢：截至7月31日，美黃豆11月收盤1081.00，全月跌幅為6.33%，美豆粉12收盤347.5，全月跌幅5.05%，美豆油收盤36.4，跌幅高達7.0%。

回顧本月走勢，天氣炒作未能給美豆多頭機會，厄爾尼諾7月未見蹤跡，自播種以來，天氣接近完美。運行在低位的美豆期價始終盯著高庫存的壓力，反彈受阻。國內(nèi)方面，國產(chǎn)大豆購銷平淡，基本面無重大變化，而國內(nèi)壓榨原料供應壓力凸顯，豆粕供應偏松，下游需求無法提振，導致豆粕重心不斷下移，豆油也在原料美豆豐產(chǎn)預期下價格不斷下調(diào)，6月豆油價格的反彈部分在7月補跌，7月豆油表現(xiàn)最為弱勢。

二、現(xiàn)貨市場表現(xiàn)

    大豆現(xiàn)貨表現(xiàn)方面，由于產(chǎn)區(qū)余糧見底，國產(chǎn)大豆價格受到支撐，國家拋儲活動增加市場供應，國產(chǎn)大豆購銷不旺，現(xiàn)貨價格受到壓制，保持穩(wěn)中略微偏弱走勢。進口大豆方面，因前期到港量超正常水平以及壓榨需求不高，進口大豆港口庫存繼續(xù)被推至歷史高位，在美盤期價不斷下跌的情況下，國內(nèi)進口大豆價格逐步下跌。國內(nèi)壓榨原料庫存量高企，油廠未執(zhí)行合同量增加，開機率維持在正常水平，同時養(yǎng)殖業(yè)緩慢恢復，豆粕飼料需求提振力度有限，庫存維持高位，不利于油廠挺價豆粕，加之豆粕期貨價格受美盤拖累而運行重心不斷下移，7月豆粕現(xiàn)貨報價不斷下調(diào)，截至7月25日，鄭州現(xiàn)貨市場豆粕平均價格3600元/噸，較上月同期下跌250元/噸左右，全國豆粕現(xiàn)貨銷售平均價格約3694元/噸，較上月下跌301元/噸左右。截至7月29日，山東青島港口和天津港口大豆分銷價均為3920元/噸，較上月均下跌200元/噸；國內(nèi)散裝一級豆油價格均價6329元/噸，較上月同期下調(diào)537元/噸，散裝四級豆油均價6283元/噸，較上月同期下調(diào)487元/噸；進口毛豆油均價6108元/噸，較上月同期下調(diào)556元/噸。

三、影響因素分析

    （一）大豆影響因素分析

1.增產(chǎn)影響使上游原料大豆供應寬松，奠定2014/15年度全球大豆供應過?；{(diào)。

上游原料大豆期現(xiàn)價格走勢以上行情回顧及現(xiàn)貨市場表現(xiàn)中已作描述，基本面上主要受美國農(nóng)業(yè)部七月供需報告影響，6月30日晚間，美國農(nóng)業(yè)部報告顯示2014年美國農(nóng)戶大豆種植面積創(chuàng)紀錄高位，預計播種面積將在8484萬英畝，較去年擴大11%，超出分析師預估的8215.4萬英畝。美國舊作大豆期末庫存上調(diào)至1.4億蒲，與去年持平。新作大豆產(chǎn)量預估也增至38億蒲，使新年度的大豆期末庫存上調(diào)至4.15億蒲，較舊作增加兩倍。

整理USDA7月報告數(shù)據(jù)，2014/15年度全球大豆總產(chǎn)量預計為3.048億噸，較上一年度增產(chǎn)2092萬噸；2014/15年度全球大豆需求總量預計為2.833億噸，較上一年度增加1326萬噸，2014/15年度全球大豆供應過剩量預計為2150萬噸。

2.20年以來最佳的大豆優(yōu)良率及接近完美的天氣為大豆豐產(chǎn)提供保障

截至7月末，大豆優(yōu)良率維持在71%上方，為20年來最佳水平。截至7月27日當周，美國大豆結莢為38%，去年同期為18%，五年均值為31%，生長優(yōu)良率為71%，去年同期為63%。且近幾周美國天氣狀況接近完美，堪薩斯州區(qū)域的干旱面積不斷減少，大豆主產(chǎn)區(qū)降雨充沛，氣溫適宜；大豆長勢良好。

未來影響大豆價格因素分析

3.根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，7月份過后美國農(nóng)業(yè)部報告會對美國大豆播種預估值維持7月報告水平或是小幅下調(diào)，因此播種面積基本確定，但可能會對7月報告單產(chǎn)預估創(chuàng)歷史記錄的水平有所調(diào)低，在結莢期內(nèi)受天氣影響而變動。

8月是傳統(tǒng)的天氣炒作時節(jié)，市場焦點集中在美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣。在關鍵生長結莢期內(nèi)，作物對天氣變化更加敏感，商品氣象團的氣象學家稱，八月前半月美國中西部降雨料有助于改善大豆單產(chǎn)。另外從NOAA對美國主產(chǎn)區(qū)8月份的預測來看，8月份大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)高溫天氣概率較低，部分地區(qū)可能會出現(xiàn)降雨不足情況。從目前預測來看，今年8月份氣候仍然對于美豆生長有利，市場關注中西部8月尤其是8月下半月天氣預測，只要天氣稍有不利于作物生長，引發(fā)多頭炒作熱情便會高漲，提振豆類反彈行情可能性就較大。

4.國內(nèi)大豆長勢良好，國儲拋售底價支撐國產(chǎn)豆價。

截至7月22日當周，今年共舉行11次國家臨儲大豆競拍，總計劃拋儲382萬噸，實際成交164.6萬噸，成交率43%，成交均價呈現(xiàn)先大幅下滑后趨于穩(wěn)定的態(tài)勢。國儲豆的拍賣底價對國產(chǎn)大豆形成底部價格支撐，預計未來國產(chǎn)豆現(xiàn)貨價格仍將平穩(wěn)運行。

東北地區(qū)大豆作物同時處于開花結莢期，漲勢整體良好。7月上半月遼寧地區(qū)降水明顯偏少，近期較充足，光溫條件能滿足大豆開花結莢發(fā)育要求，目前總體長勢良好。今年東北產(chǎn)區(qū)天氣條件總體良好，大豆作物長勢良好，若8月不再出現(xiàn)明顯惡劣天氣，預計大豆單產(chǎn)將達到平均水平以上。但由于今年大豆種植面積仍可能延續(xù)連年下降局面，預計今年東北地區(qū)大豆產(chǎn)量仍將略低于上年水平。

進口大豆庫存壓力仍然較大，預計9月后有所緩解

進口大豆方面，我國1-7月份大豆進口總量為4032萬噸，去年同期累計為3493萬噸，同比增15.4%。上半年在大豆到港大幅增加的同時，國內(nèi)油廠壓榨利潤自3月份以來始終處于虧損狀態(tài)，制約壓榨需求，造成大豆港口庫存自1月中旬始終保持增長態(tài)勢，7月份達730萬噸的歷史高位，為2007年以來最高水平。考慮到國內(nèi)原料供應壓力、美國大豆舊作偏緊以及南美大豆供應量降低，預期未來幾個月我國大豆進口量趨于下滑。根據(jù)船期統(tǒng)計，7、8月份我國大豆進口量依然較高，預計分別為630和610萬噸，9月明顯下降，預計為420萬噸左右。

（二）、豆粕與豆油需求影響因素分析

     1.生豬存欄依然偏低，但水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)提振消費需求

目前養(yǎng)殖戶仍處于長期的虧損中，資金鏈緊張問題依然突出，抑制了補欄的積極性。但下半年水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季均對豆粕飼料需求提供一定程度的支撐。同時隨著中國傳統(tǒng)中秋節(jié)及國慶節(jié)的臨近，下半年傳統(tǒng)消費旺季對于養(yǎng)殖業(yè)的復蘇起到提振作用。

今年以來，我國生豬以及能繁母豬存欄雙雙下滑至歷史偏低水平，截至2014年5月，農(nóng)業(yè)部4000個檢測點能繁母豬存欄4639萬頭左右，比1月份減少5.48%，是2009年以來同期最低水平，生豬存欄量為42809萬頭，較1月份減少1001萬頭，為2009年以來最低存欄量，形成對豆粕需求的打擊。4月下旬后豬價見底反彈，生豬存欄有所增長，6月份較5月份提高0.2%，增幅不大，但顯示補欄積極性有所回升，同時養(yǎng)殖利潤扭虧，有望改變資金問題，提振養(yǎng)殖積極性。今年情形與2010年有些相似，2010年4月前豬價持續(xù)下滑至5月豬價企穩(wěn)，養(yǎng)殖戶扭虧為盈后生豬存欄量及能繁母豬存欄量見底回升。

后市關注生豬價格能否保持企穩(wěn)走高態(tài)勢，決定養(yǎng)殖戶補欄積極性是否得以有效提高。

2.其他養(yǎng)殖方面，夏季是水產(chǎn)養(yǎng)殖的高峰期，因今年的菜籽臨時收儲政策有所調(diào)整，菜粕市場供應偏緊，兩廣地區(qū)飼料廠對飼料配方進行調(diào)整，豆粕替代菜粕使用量高達30%。另外豆粕與菜粕的差價縮小至偏低水平，提高飼料廠替代積極性，后市預計將加大豆粕替代量。同時第一季度的禽流感疫情使家禽養(yǎng)殖業(yè)受重創(chuàng)，直至3-4月雞苗價格開始上揚，顯示補欄積極性，禽類養(yǎng)殖處于恢復階段。

油廠開工率提升，豆粕供應壓力不斷增大，豆油庫存或?qū)⒗^續(xù)攀升。

截至7月20日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕庫存已攀升至101萬噸，較上月末增加4.55%，較去年同期水平增長27%；而未執(zhí)行合同表觀量則繼續(xù)保持增長趨勢，比上月末增長22.9%至356.4萬噸，顯示豆粕庫存壓力持續(xù)存在。隨著上述分析豆粕需求提振可能性較高，豆粕庫存或?qū)⒕彶皆鲩L。

豆油方面，因為供應持續(xù)增加而需求疲軟，導致庫存持續(xù)走高，截至7月底，國內(nèi)豆油庫存已達130萬噸，比上月末增加3.5%。加之豆粕未執(zhí)行合同量較高，預計油廠開工率維持在正常水平之上，豆油庫存則繼續(xù)被動推升，去庫存化過程更加艱難。盡管雙節(jié)到來傳統(tǒng)餐飲消費及月餅旺季對豆油有所提振，但預計今年效果不及往年。因國內(nèi)三公消費透明化及節(jié)約型消費觀念的倡導對餐飲業(yè)及傳統(tǒng)食品行業(yè)沖擊較大。且隨著溫度上升，棕櫚油的替代性有所增強，菜油與豆油的價差持續(xù)縮小，抑制豆油需求。

四.后市展望

CFTC基金持倉顯示，美豆出現(xiàn)自2010年以來首次基金凈多持倉負數(shù)為-118手，顯示基金做多意愿薄弱，豆類市場轉(zhuǎn)型空頭格局。豆油7月份凈多持倉及凈多占比呈現(xiàn)回落趨勢，其中凈多持倉仍為正數(shù)，而豆粕凈多持倉及凈多占比則均呈現(xiàn)小幅回升趨勢，顯示豆粕期價多頭。

信心表現(xiàn)將好于豆油。

結合美豆類及國內(nèi)豆類價格走勢及以上基本面，比較本月國內(nèi)盤1501合約上，大豆較豆粕及豆油表現(xiàn)出較強抗跌，技術上大豆1501由于6月跌幅較大，而豆粕1501尤其豆油1501合約6月份技術面上表現(xiàn)明顯強于大豆，因此7月份豆油補跌幅度最大。在7月份消耗美國農(nóng)業(yè)部雙重利空數(shù)據(jù)，市場大部分分析師奠定整體豆類價格下跌趨勢的情況下，筆者仍然保持底部謹慎態(tài)度對待豆類8月行情。

若8月天氣仍然保持良好，預計美農(nóng)業(yè)部報告調(diào)低單產(chǎn)可能性減弱，美豆保持歷史高位產(chǎn)量預估，則后市影響國內(nèi)大豆補跌可能性較大，但預計8月份豆粕價格走勢將表現(xiàn)最強，國內(nèi)豆粕由于基本面上養(yǎng)殖業(yè)的復蘇及飼料行業(yè)的替代作用或?qū)⑻嵴穸囝^信心，豆油由于去庫存化道路之艱難，或?qū)⒗^續(xù)位置最弱走勢。

若8月美國中西部干旱天氣，影星大豆生長，多頭勢必借機炒作，整體豆類價格將會回升，預計豆粕補漲幅度或?qū)⒆顝?，豆油仍然最弱?/span>

因此筆者仍然保持前期推薦多豆粕空豆油的套利操作方式，以1：1數(shù)量配比，控制持倉，利用大商所套利單邊保證金優(yōu)惠，可提高資金利用率，穩(wěn)健操作。