本報記者 常亮 上海報道

　　還有不到一周時間，首只ETF期權(quán)即將上市，期權(quán)時代的來臨將對A股市場產(chǎn)生怎樣的影響？

　　根據(jù)2月8日晚上交所發(fā)布的《關(guān)于上證50ETF期權(quán)合約品種上市交易有關(guān)事項的通知》（以下簡稱“《上市通知》”），單個投資者（含個人投資者、機構(gòu)投資者以及期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)自營業(yè)務，下同）的權(quán)利倉持倉限額為20張，總持倉限額為50張，單日買入開倉限額為100張。

　　在上述穩(wěn)健的投資者適當性管理制度及風險管理制度下，做市券商知情人士預計ETF期權(quán)上市后各合約日均總持倉量將低于10萬張，各券商在市場初期獲利將較為有限；除此之外，ETF期權(quán)上市初期對上證50指數(shù)成分股影響較小，因為微薄的套利空間難以帶動股票現(xiàn)貨交易量及價格。

　　開戶數(shù)量有限

　　“最近上交所清理了很多不合格賬戶，一些違反現(xiàn)場開戶相關(guān)規(guī)則的賬戶被刪除?！睖夏炒笮腿虪I業(yè)部人士向記者表示，“我們整個公司的開戶任務是300戶，現(xiàn)在只完成了不到十分之一?！?/p>

　　按照50萬人民幣的資金門檻，整個A股市場僅有5.95%的自然人一碼通賬戶符合這一“硬標準”。

　　此外，“已開通信用賬戶或者有金融期貨交易經(jīng)歷，且具備期權(quán)模擬交易經(jīng)歷”，“通過期權(quán)知識考試”等“軟門檻”，也令開戶數(shù)量受挫。

　　“畢竟，邀請具備相應知識和興趣的大戶到營業(yè)部現(xiàn)場，還要花上一個小時以上的時間辦理手續(xù)并參加考試?！痹撊耸勘硎?，“談何容易。”

　　除此之外，根據(jù)期權(quán)知識考試得分劃定的投資者分級，將影響投資人的交易權(quán)限，只有三級投資人允許普通保證金開倉、平倉等操作，而一級投資者只可進行備兌開倉（賣認購期權(quán)）或買入認沽期權(quán)（保護性策略），以及平倉。

　　對于分級制度的影響，方正證券(601901,股吧)研究所金融工程首席分析師高子劍在其報告中指出：

　　“目前期權(quán)開戶的客戶中絕大多數(shù)只擁有一級交易權(quán)限，很小一部分客戶擁有二級交易權(quán)限，而擁有三級交易權(quán)限的客戶更是屈指可數(shù)。由此我們推斷，期權(quán)上市初期，賣出認購期權(quán)和買入認沽期權(quán)的操作會占據(jù)市場主體，從而導致認購期權(quán)的價格普遍低估，認沽期權(quán)的價格則會有一定的高估，這或許將成為國內(nèi)期權(quán)市場的中國特色，與海外成熟市場的經(jīng)驗有較大差異?！?/p>

　　初期難撼股市

　　在開戶數(shù)量較為有限的情況下，業(yè)內(nèi)人士預計嚴格的限倉制度將進一步壓縮ETF期權(quán)持倉量。

　　上市初期，交易所設(shè)定的上證50ETF期權(quán)自然人總持倉限額將僅為50張。其中，權(quán)利倉持倉限額為20張，義務倉限額為30張。做市商以外的機構(gòu)賬戶持倉限額與自然人賬戶相同。

　　而在1月19日發(fā)布的《關(guān)于期權(quán)全真模擬交易環(huán)境進行持倉額度調(diào)整演練的通知》中，這一數(shù)字還是個人賬戶及做市商以外的機構(gòu)賬戶持倉限額總持倉限額100張，權(quán)利倉持倉限額50張。

　　“我們都記得滬深300股指期貨上線初期時出現(xiàn)的期現(xiàn)套利機會，幾個人賺上億元利潤的案例并不鮮見，這是因為當時很多不具備衍生品投資經(jīng)驗的自然人投資者亂報價，肥厚的基差讓專業(yè)投資者賺得盆滿缽滿?！本哂卸嗄旰Ｍ馄跈?quán)交易經(jīng)驗的深圳投資者老李表示，“現(xiàn)在限倉這么嚴格，沒有人來當這個傻瓜，那么你說我來賺誰的錢？我打算觀察一段時間再說?！?/p>

　　根據(jù)上交所模擬交易開通初期披露數(shù)據(jù)，自然人期權(quán)模擬交易賬戶數(shù)量在10萬戶以上，同期機構(gòu)戶則不到1000家。業(yè)界普遍預計，軟硬件條件均不如人的個人投資者將是創(chuàng)造不合理價差的推手，也是成交量的主要貢獻者，而對自然人的限倉措施將削弱這一效應。

　　“我們計算下來，全市場日均持倉量不到10萬張?！睖夏持萄苌凡控撠熑?a style="margin: 0px; padding: 0px; color: rgb(72, 90, 144); text-decoration: underline;" target="_blank">李強（化名）表示，“這樣ETF期權(quán)的頭寸不大，對ETF本身以及上證50指數(shù)成分股的需求也就微乎其微了。持倉量和交易量如果比較有限，那么出現(xiàn)不合理價差引發(fā)套利行為也是不太可能發(fā)生的?！?/p>

　　“我們認為，ETF期權(quán)至少要到1年以后才會對其他市場造成顯著影響?！崩顝娭赋?。

　　做市初期或不賺錢

　　目前，國泰君安證券、中信證券(600030,股吧)、海通證券(600837,股吧)、招商證券(600999,股吧)、齊魯證券、廣發(fā)證券(000776,股吧)、華泰證券(601688,股吧)、東方證券8家證券公司成為上證50ETF期權(quán)的首批做市商。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，上交所此前邀請了12家券商前來答辯，這8家做市商乃是“競爭上崗”。

　　此外，上交所還邀請了10家期貨公司ETF期權(quán)交易參與人，開放了2家做市商名額，不過截至目前包括永安期貨、中信期貨、南華期貨、中國國際期貨(博客,微博)、海通期貨在內(nèi)的實力期貨商卻無一嘗鮮。

　　“8家首批做市商承諾可以拿出10億到30億不等的資金來支持ETF期權(quán)做市業(yè)務，但我們普遍預計相應的回報將非常有限，不指望在期權(quán)上市初期賺錢?！崩顝娭赋?。

　　事實上，在去年滬上另一家交易所舉行的做市商大賽上，參賽做市機構(gòu)虧多盈少。面對期權(quán)這一新生事物，經(jīng)驗豐富的投資者寥寥，更多人還是指望“摸著石頭過河”。

　　而在自然人投資者嚴格限倉、交易量有限的前提下，現(xiàn)有做市商做市“產(chǎn)能”還可能“過?！薄?/p>

　　“做市商的最大持倉限額是權(quán)利倉10萬張，義務倉10萬張，粗略計算，相當于1個做市商可以滿足5000個以上的自然人投資者的報價需求，那么8個做市商的產(chǎn)能可以滿足4萬個以上的自然人投資者，考慮到開戶數(shù)量可能最多只有2萬戶及券商數(shù)以億計的承諾投入，這顯然是過剩的?！崩顝娭赋?，“此外，交易所希望做市商成為流動性的提供者，不鼓勵做市商之間成交，而且一旦成交還沒有費用優(yōu)惠，所以做市商會比較謹慎?！?/p>

　　“做市商要想賺錢，最關(guān)鍵的還是成交活躍，價差小，這樣才能實現(xiàn)高頻的低買高賣。但如果期權(quán)上市初期成交清淡，做市商仍需報價，價差掛得比較大，則很難賺錢，甚至虧錢?！崩顝姳硎?。