期交所、期貨公司準備基本就緒，實體企業(yè)翹首以待

    期交所商品期權籌備基本就緒

　　目前國內(nèi)商品期權推出的基礎和條件已基本具備，市場人士建議可以先行試點，讓相關系統(tǒng)實戰(zhàn)運行。

　　市場對今年推出期權充滿期待，然而，在就差“臨門一腳”的時候，個股期權推出被暫緩，取而代之的是ETF期權。商品期權上市也遲遲未果。

　　“監(jiān)管層可能是基于風險的考慮。”有關人士向記者分析，推個股期權，要重新建立一套衍生品交易系統(tǒng)，并且交易、結算由兩個主體管理也存在溝通、銜接不到位的風險。與此同時，套利機制不健全，對此前的權證爆炒問題心有余悸，也是影響個股期權推出的重要因素。

　　“一個是‘T+0’交易，一個是‘T+1’交易；一個是多空機制，一個只有做多機制，雖然融券具有一定的做空機制，但融資融券對投資者的要求比較高，在個股和個股期權市場理論價格偏差較大時，由于交易機制方面的限制，可能不會輕易回歸，而出現(xiàn)大的波動。”上述人士表示，個股期權方面一旦出現(xiàn)風險，風險外溢可能會引發(fā)整個股票市場波動。

　　相對于個股期權，商品期權則不存在這樣的問題。經(jīng)過20年的發(fā)展，國內(nèi)期貨交易所和期貨經(jīng)營機構對于衍生品的風險控制措施已經(jīng)十分成熟，對衍生品風險管理的理解也很到位，對期權的研究時間更長，也更透徹。同時，市場基礎也很好，期貨投資者對保證金交易、“T+0”機制等比較理解。

　　據(jù)了解，目前國內(nèi)期貨交易所對期權的各方面準備工作也已基本就緒。

　　投資者教育方面，在各家期交所開展一系列期權培訓活動的同時，中期協(xié)也在積極建立期權知識題庫，現(xiàn)已初步成行。各家期交所都在積極開展期權的培訓和仿真交易測試。同時，各家交易所在合約設計、生產(chǎn)系統(tǒng)齊全功能上線方面準備就緒，期貨公司會員端系統(tǒng)改造也已基本完成。

　　另據(jù)了解，中國期貨保證金監(jiān)控中心的期貨保證金監(jiān)控系統(tǒng)在對期貨公司報送數(shù)據(jù)的要求上，已單列出期權成交明細一欄。

　　對于期權做市商制度方面，各家交易所也都在積極研究。除資本實力，以及符合相關法律法規(guī)規(guī)定外，只要風控制度、風險管理能力、交易策略模式等符合交易所規(guī)定的標準，就可以申請做市商。

　　期貨日報記者了解到，對于期權做市商，一些交易所考慮的是在期權上市初期先不引入做市商，等運行一段時間后再引入做市商。在此之前，這些準備申請做市商的主體以普通投資者的身份參與期權交易，這不僅給做市商一定的時間來熟悉和適應國內(nèi)期權市場，而且有助于進一步完善做市商的交易模式。在這方面，期貨公司風險管理子公司，以及有現(xiàn)貨背景的企業(yè)都可以成為做市商。

　　據(jù)悉，一些有意向成為做市商的主體從境外引進了期權方面的專業(yè)人才。一些風險管理子公司現(xiàn)在已參照期權做市的模式為產(chǎn)業(yè)客戶提供定價服務。

　　“綜合來看，目前商品期貨市場已經(jīng)基本具備了推出期權的基礎和條件，可以先行試點。”有關市場人士向記者表示，為推出期權，交易所的相關系統(tǒng)進行了全面改造，投入相當不菲。由于期權設計的策略多，客戶端開發(fā)的東西也多，對系統(tǒng)承載力等方面的要求很高。因此，可先試點一個品種，讓系統(tǒng)實戰(zhàn)運行，等系統(tǒng)穩(wěn)定成熟后，再逐步放開其他品種的期權產(chǎn)品。

　　期權準備，期貨公司底氣漸足

　　期貨公司在期權系統(tǒng)建設、業(yè)務培訓、投資者教育等方面都投入了較大精力，部分公司甚至不惜重金引進境外有期權交易經(jīng)驗的人才。

　　市場需求強烈，作為服務市場的主體，期貨公司在期權準備上也已上足了“發(fā)條”，今年以來，系統(tǒng)建設、業(yè)務培訓、人才引進、投資者教育等都在深入推進。如今談到期權準備情況，期貨公司的相關人員底氣頗足。而就在一年前，當問及期權知識及期權準備情況時，期貨公司只有個別工作人員能答得上來。

　　“我們的研究人員基本到崗，前臺業(yè)務人員還在繼續(xù)培訓，后臺也沒有問題。”新湖期貨投資咨詢部經(jīng)理祝捷自信地說，公司在期權上的準備已經(jīng)基本就緒，期權部門已經(jīng)正式成立，團隊已開始磨合。

　　今年以來，對各家期貨公司的研究人員及業(yè)務人員來說，期權業(yè)務培訓已經(jīng)成為家常便飯。針對業(yè)務骨干的集中封閉式培訓，也成為多家期貨公司推進期權準備工作的一項重要內(nèi)容。

　　中銀國際期貨能源化工研究員馬堃剛剛參加過公司研究部門的期權考試。他表示，與一般期貨品種上市前的培訓不同，公司在期權業(yè)務培訓過程中本著全員參與的原則，花費了很多精力。

　　在期權基礎培訓逐步完善的同時，配備專門人員、設置期權部門成為中型以上規(guī)模期貨公司的共識。在團隊配置方面，多家有實力的期貨公司更是不惜重金將境外有期權交易經(jīng)驗的相關人才招至麾下。

　　海通期貨是第一家專門設置期權部門的期貨公司，其創(chuàng)新事業(yè)群總監(jiān)任俊行來自臺灣，曾深度參與期權業(yè)務，有著豐富的交易及管理經(jīng)驗?！拔襾砗Ｍㄗ龅牡谝患?，就是制訂有關期權業(yè)務的發(fā)展規(guī)劃?！比慰⌒薪榻B說，公司期權部門有7位成員，其中有1位物理學博士、6位碩士，5人具有金融工程背景，“我們還從臺灣引進了有權證交易經(jīng)驗的期權系統(tǒng)開發(fā)人員以及熟悉期權策略、有豐富經(jīng)驗的交易人員”。

　　系統(tǒng)建設被看作關系期權成敗的關鍵，自然是期交所及期貨公司重點推進的工作?！艾F(xiàn)在仿真交易系統(tǒng)已經(jīng)用了半年，整體上我們已準備好了?！逼跈嘌芯繂T李富表示，在仿真交易過程中，目前從交易所到期貨公司在系統(tǒng)對接、運行方面已經(jīng)逐漸穩(wěn)定成熟。

　　走在前面的幾家期貨公司在這方面的努力可圈可點。除了海通期貨引進專門的系統(tǒng)開發(fā)人員外，永安期貨請海外團隊對期權系統(tǒng)也進行了專門梳理，中信期貨配備了專門的技術團隊，南華期貨甚至已著手期權量化交易程序的開發(fā)。

　　值得一提的是，境內(nèi)期貨公司不少已經(jīng)通過香港平臺接觸了境外期權交易，并積累了相關經(jīng)驗。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，由于相關政策放開，目前陸續(xù)在香港設置分支機構代理境外期貨交易的境內(nèi)金融機構共有30家。除了2006年審批通過的6家期貨公司外，部分期貨公司也通過合法渠道進入這一平臺。

　　據(jù)不少參與期權投資者教育的期貨公司人員稱，投資者對這一工具的學習很上心，參與仿真交易的積極性很高。如果在期權這個環(huán)節(jié)掉鏈子的話，部分投資者將被市場遠遠甩開。

　　“期權上市尚無明確時間表，這會影響期貨公司及投資者的關注度和熱情。期貨公司現(xiàn)在經(jīng)營壓力都很大，雖然知道期權很重要，但是也可能考慮到成本因素而把重心轉移，投資者參與熱情也會逐漸減弱?！弊＝荼硎?。

　　持續(xù)的系統(tǒng)建設、業(yè)務培訓、投資者教育以及重金引進人才，不僅使期貨公司花費了大量精力和時間，也使本來盈利狀況就不樂觀的期貨公司加大了成本支出，包括活動成本、人力成本、軟件費用等。

　　“對規(guī)模較大的期貨公司來說，這部分費用支出影響不大，但中小型期貨公司已經(jīng)耗不起了，有些公司甚至開始萌生放棄期權業(yè)務的念頭。”李富說，期貨交易所前期對從業(yè)人員培訓的支持，是期貨公司迅速打好期權業(yè)務基礎的重要原因，“最好能有一個確切的期權業(yè)務推出時間表，讓期貨公司有準備地去打仗”。

　　據(jù)了解，目前多數(shù)期貨公司已經(jīng)配備或著手配備專門的期權人員，其中不乏高薪招攬而來的人才，其年薪甚至以百萬元計。如果期權遲遲不能推出，這些人才可能只有兩條出路，一是堅持，一是流失。無論哪種情況，對期貨公司來說都是極大的浪費。這對整體實力偏弱的期貨公司而言，不利影響顯而易見。

　　服務產(chǎn)業(yè)，商品期權大有可為

　　實體企業(yè)有了期權工具，可以在套期保值過程中有更多的選擇。此外，期權推出有助于促進期貨公司轉型及創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展，提高相關機構財富管理能力。

　　“理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感”是當前不少企業(yè)利用期貨市場進行套期保值的真實寫照。不管是民企還是國企，在套期保值上都存在一個突出的矛盾，即參與期貨套保在把風險對沖掉的同時，也可能會把一些盈利對沖掉。這往往會讓參與套保的企業(yè)面臨很大的內(nèi)部和外部壓力。

　　華北地區(qū)一家大型油脂企業(yè)破產(chǎn)的案例至今還讓業(yè)界唏噓不已。據(jù)了解，2008年年初油脂價格大漲的時候，該油脂企業(yè)為了給其現(xiàn)貨頭寸保值而賣出期貨頭寸。結果，盡管其現(xiàn)貨頭寸獲利頗豐，但期貨的空頭保值頭寸虧損較大。于是，該企業(yè)此后不再堅持套保的原則，而是根據(jù)對行情的判斷來決定是否保值。在2008年后期油脂價格大跌的時候，該企業(yè)由于沒有套期保值，現(xiàn)貨虧損慘重，最后甚至要變賣廠房等固定資產(chǎn)。

　　“如果當時有了期權，該企業(yè)不會虧到變賣固定資產(chǎn)的地步?！焙钡貐^(qū)一家油脂油料企業(yè)負責人表示，在只有期貨這一種工具的情況下，企業(yè)普遍都希望相關人員判斷準行情，覺得現(xiàn)貨賺錢時就不用期貨工具套保，或者降低套保比例，當現(xiàn)貨有風險時再用期貨工具規(guī)避風險。這種想法有一定道理，但在實際中問題也很大。

　　“有了期權，對企業(yè)來說就有了更多的選擇?！焙幽贤勖迾I(yè)有限公司總裁黃紅雨表示，企業(yè)為手里的現(xiàn)貨頭寸進行了賣出保值，如果市場價格不跌，企業(yè)可以再反向買入看漲期權。

　　黃紅雨認為，與期貨不同，期權主要是將風險和回報分離開，從而更好地集中管理。期權就是一個價格保險（放心保），通過買入期權就可以實現(xiàn)，如果市場變化對自身不利就不行權，只是損失了權利金。在行情大的時候，相對于現(xiàn)貨價格波動，權利金損失是可承受的。

　　“此外，有了期權工具，企業(yè)的資金占用成本就會比較低?！彼J為，通過構建復雜的期權套保組合，買期權的同時也可以賣期權，使套保上有頂、下有底，處在一個可承受區(qū)間。優(yōu)點是總體的權利金成本會進一步降低，甚至零成本。

　　國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)對期貨的參與度是最高的，在90%以上。然而，去年國內(nèi)銅價的寬幅振蕩，讓不少企業(yè)倍感頭疼。“去年的行情純粹用期貨保值，就需要來回調倉，而且保值的效果也很不好?！眹鴥?nèi)一位銅冶煉商告訴期貨日報記者，無奈之下，他開始嘗試通過外盤期權進行保值。通過賣出一個寬跨市期權，構建一個價格區(qū)間，當價格在區(qū)間內(nèi)運行的時候，企業(yè)可以收取兩筆賣出期權的權利金。當價格低于區(qū)間下限的時候，企業(yè)可以在現(xiàn)貨市場買入原材料；當價格高于區(qū)間上限的時候，企業(yè)可以進行產(chǎn)成品銷售。

　　目前國內(nèi)期貨市場上市品種已經(jīng)達42個，但總體看，企業(yè)的參與程度并不是很高，尤其是一些大型國企更是將期貨拒之門外。與此同時，為了管理經(jīng)營風險，這些大型企業(yè)往往通過境外的場外市場進行風險對沖。

　　場外市場是為企業(yè)風險管理提供個性化服務的場所，但其需要有相應的場內(nèi)期權作為配套。期權推出后，商業(yè)銀行就可以參與進來，為企業(yè)設計一系列風險管理方案，通過障礙期權將企業(yè)客戶的風險控制在一定范圍內(nèi)。

　　此外，期權的推出將有助于促進期貨公司轉型及創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展，增強實體企業(yè)的風險管理能力，提高相關機構財富管理能力。

　　“如果有場內(nèi)期權，企業(yè)套保可以不用直接參與市場，而是通過期貨公司的風險管理子公司來運作?！庇腊财谪浹芯克L吳劍劍解釋稱，風險管理子公司為企業(yè)有針對性地提供套保產(chǎn)品，收取一定費用，為其保證一個保頂或保底的采購或銷售價格，或是到時交收實物，這就是一種嵌入期權。風險管理子公司為此承擔的風險可以到場內(nèi)市場通過期權等工具對沖。

　　記者了解到，目前一些風險管理子公司已經(jīng)在運作這方面的業(yè)務，只是沒有場內(nèi)期權，他們就參照期權交易模式進行模型定價。而有了場內(nèi)期權產(chǎn)品，他們在提供這些服務、設計相關產(chǎn)品時就會更加自如。

　　從歐美發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)期權在幫助農(nóng)民規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價格下跌風險、促進農(nóng)產(chǎn)品期貨市場功能發(fā)揮方面具有積極作用。美國、加拿大、巴西、墨西哥、阿根廷、坦桑尼亞等發(fā)達或發(fā)展中國家都曾積極運用財政補貼來鼓勵農(nóng)民參與期權交易。從這點來看，國內(nèi)期貨市場的發(fā)展還有很長的路要走。