基本面差異 內(nèi)外價(jià)格分化將持續(xù)

　　今年5月，國(guó)內(nèi)外大宗商品演繹出完全不一樣的市場(chǎng)格局。國(guó)內(nèi)工業(yè)品方面，鐵礦石、螺紋鋼、煤炭?jī)r(jià)格紛紛創(chuàng)三年以來(lái)的新低，并分別以10.34%、4.81%、4.02%的跌幅拖累國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)；而國(guó)際方面，因供應(yīng)緊張預(yù)期，LME期鎳?yán)^續(xù)以5.05%的漲幅穩(wěn)居榜首，COMEX銅緊隨其后，月度漲幅為3.17%，COMEX鈀金、LME鋁、COMEX鉑金和LME錫亦紛紛錄得較大漲幅。

　　農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)差異同樣突出。CBOT小麥大跌12%，創(chuàng)出2011年9月來(lái)最大跌幅；CBOT玉米、ICE棉花分別累計(jì)下跌9.39%和8.36%；CBOT大豆亦收跌2.45%。反觀國(guó)內(nèi)大豆、菜粕反而出現(xiàn)大幅走高行情，累計(jì)漲幅分別高達(dá)7.09%和3.66%。

　　“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)加速跡象，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于三期疊加(增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期)的階段，加之貨幣政策與流動(dòng)性環(huán)境外松內(nèi)緊進(jìn)而導(dǎo)致外盤易漲、內(nèi)盤疲弱的分化格局；其次，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在本輪衰退周期中經(jīng)歷了完整的去產(chǎn)能和去杠桿過(guò)程，而中國(guó)仍處于去產(chǎn)能和大宗貿(mào)易融資套息套匯去杠桿的初期，形象地說(shuō)全球大宗商品似乎都轉(zhuǎn)移到了中國(guó)，造成外輕內(nèi)重的困境。”光大期貨研究所所長(zhǎng)葉燕武在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示

　　據(jù)了解，自2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑以來(lái)，對(duì)大宗商品的需求增速開始下降，而東南亞和歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對(duì)大宗商品需求有一定支撐，所以大宗商品如銅、鋁的國(guó)際價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，而國(guó)內(nèi)由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，加之前期鐵礦石、螺紋鋼等商品的國(guó)內(nèi)庫(kù)存較高，需求低迷造成國(guó)內(nèi)供大于求的格局，形成了中國(guó)的“區(qū)域性”過(guò)剩。

　　“這種背離在過(guò)去來(lái)說(shuō)并不多見，背離這么大的頻率也不高，只能放在特定經(jīng)濟(jì)周期的歷史階段來(lái)理解?！焙Ｍㄆ谪涃Y深分析師文竹居士認(rèn)為，中國(guó)大宗商品“工弱農(nóng)強(qiáng)”的背后，體現(xiàn)的是中國(guó)對(duì)工業(yè)品尤其中上游大宗原材料的投資是長(zhǎng)期過(guò)剩的，但對(duì)農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)的投入是長(zhǎng)期不足的。雖然工業(yè)品價(jià)格特別是煤焦鋼近期跌勢(shì)較大，但去庫(kù)存完成得并不徹底，與此同時(shí)，耕地的不足將會(huì)讓越來(lái)越多的農(nóng)產(chǎn)品依賴進(jìn)口，未來(lái)幾年內(nèi)我國(guó)商品“工弱農(nóng)強(qiáng)”的現(xiàn)象都將持續(xù)。

　　話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng) 中國(guó)因素撬動(dòng)商品格局

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，大宗商品價(jià)格走勢(shì)的背離，一方面反映了市場(chǎng)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不同預(yù)期，另一方面也反映了我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的相對(duì)獨(dú)立性，客觀上形成了一個(gè)反映中國(guó)市場(chǎng)供需狀況的“中國(guó)定價(jià)”。

　　目前我國(guó)在全球商品市場(chǎng)中的地位與10年前相比已經(jīng)又上了一個(gè)臺(tái)階，在大宗工業(yè)品的生產(chǎn)和消費(fèi)中成為當(dāng)之無(wú)愧的“老大”。中國(guó)是僅次于美國(guó)的第二大原油進(jìn)口國(guó)；鐵礦石進(jìn)口約占國(guó)際貿(mào)易量50%；大豆進(jìn)口超過(guò)國(guó)際貿(mào)易總量的50%；氧化鋁進(jìn)口約占國(guó)際貿(mào)易量30%……

　　“如果把全球產(chǎn)量、消費(fèi)、庫(kù)存都看作一個(gè)整體，消費(fèi)增加了看中國(guó)，庫(kù)存增加了也看中國(guó)。”南華期貨分析師傅小燕告訴記者，隨著中國(guó)期貨上市品種越來(lái)越多，國(guó)內(nèi)對(duì)定價(jià)權(quán)的歸屬也愈發(fā)重視。

　　以2008年金融危機(jī)為分界，此前國(guó)內(nèi)大宗工業(yè)品種是國(guó)外市場(chǎng)“跟屁蟲”的狀況開始有所變化。如銅、豆油、豆粕等品種價(jià)格的全球影響力不斷加大，與2008年之前形成了鮮明的對(duì)比。

　　“國(guó)內(nèi)煤焦鋼基本反映了自己的供求關(guān)系和宏觀經(jīng)濟(jì)背景。而部分農(nóng)產(chǎn)品，如棉花和白糖，盡管走勢(shì)和美棉和ICE糖大體一致，但是上漲和下跌的節(jié)奏不一樣，完全反映出中國(guó)棉花市場(chǎng)種植面積、高庫(kù)存的特點(diǎn)?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L(zhǎng)助理程小勇認(rèn)為，通過(guò)目前已經(jīng)上市的期貨品種來(lái)看，中國(guó)需求和中國(guó)價(jià)格已經(jīng)在工業(yè)品上反映的淋漓盡致。

　　“近年來(lái)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)不斷豐富、投資者結(jié)構(gòu)的完善如大型產(chǎn)業(yè)客戶和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入極大提升了市場(chǎng)流動(dòng)性，一些傳統(tǒng)外盤影子品種如上期所天然橡膠已取代東京膠成為東南亞定價(jià)中心，滬銅的波動(dòng)率也基本能覆蓋倫銅的波動(dòng)率?！比~燕武告訴記者。

　　經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)期貨市場(chǎng)品種體系不斷健全，目前上市的商品期貨品種已超過(guò)40個(gè)，滬深300指數(shù)期貨、國(guó)債期貨等金融衍生品體系不斷完善，貴金屬和有色金屬夜盤亦成功上線。眾多期貨品種的上市，充分發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)與引導(dǎo)的功能，滿足了眾多企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，并為提升國(guó)內(nèi)定價(jià)權(quán)和服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了重要作用。

　　據(jù)文竹居士總結(jié)，中國(guó)期貨市場(chǎng)近年來(lái)實(shí)現(xiàn)了三大重要功能：一是打破條塊條割，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本形成了一個(gè)比較權(quán)威的定價(jià)基準(zhǔn)。二是推進(jìn)質(zhì)量體系的建設(shè)，期貨標(biāo)準(zhǔn)合約主要依據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，隨著品種影響力的提升，有助于提高整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量。三是發(fā)揮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能，如果2008年沒有期貨市場(chǎng)，企業(yè)遭受的打擊肯定更大。

　　宏源期貨研究中心金屬研究室負(fù)責(zé)人張磊認(rèn)為，“中國(guó)需求”和“中國(guó)價(jià)格”的地位與作用逐漸提高，這主要得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)總需求的變動(dòng)會(huì)引致商品價(jià)格發(fā)生較大的變動(dòng)。總體來(lái)看，期貨市場(chǎng)能反映商品的供求關(guān)系，但不能替代基本經(jīng)濟(jì)因素的決定性作用。如果中國(guó)能進(jìn)一步提高對(duì)供給端的控制能力，在部分商品上的定價(jià)權(quán)將有所提高。

　　定價(jià)權(quán)之爭(zhēng) 期市國(guó)際化迫在眉睫

　　早在2010年，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)就超越美國(guó)成為全球最大的商品期貨交易市場(chǎng)。然而，盡管我國(guó)在大宗商品定價(jià)權(quán)上獲得了一定的話語(yǔ)權(quán)，但在全球定價(jià)體系中還沒有能夠形成強(qiáng)有力的和中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)相匹配的影響力。

　　目前來(lái)看，大宗商品的定價(jià)權(quán)仍集中在歐美國(guó)家手中，CBOT(芝加哥期貨交易所)農(nóng)產(chǎn)品、LME(倫敦金屬交易所)有色金屬和NYMEX(紐約商業(yè)交易所)能源為主的幾大商品定價(jià)中心仍然決定著世界上主要大宗商品的交易價(jià)格。

　　“中國(guó)油廠進(jìn)口大豆，大豆是美盤定價(jià)，內(nèi)外對(duì)接的價(jià)格是在美盤點(diǎn)價(jià)，點(diǎn)出合適的價(jià)格就算賺到了。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)很多進(jìn)口商品缺乏定價(jià)權(quán)，相關(guān)企業(yè)也喪失了爭(zhēng)取利益的有利位置，最后還得聽之任之，任由擺布。”傅小燕告訴記者。

　　究其原因，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一是因?yàn)橹袊?guó)期貨交易所力量太弱，部分品種流動(dòng)性依舊不足，一些大的品種(如原油)還沒有上市。二是我國(guó)期貨市場(chǎng)開放度較低，國(guó)際化程度嚴(yán)重不足，既包括境外機(jī)構(gòu)的參與度不足，也包括了境外機(jī)構(gòu)在定價(jià)時(shí)不參考我國(guó)市場(chǎng)上形成的價(jià)格，這使得我國(guó)商品期貨市場(chǎng)陷入封閉和定價(jià)權(quán)缺失的惡性循環(huán)。

　　如華聯(lián)期貨研究所副所長(zhǎng)楊彬所言，我國(guó)只有建立自己的國(guó)際定價(jià)中心，才能奪取國(guó)際定價(jià)權(quán)，才能切實(shí)維護(hù)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益。改革大宗商品流通體制，加快發(fā)展我國(guó)的期貨市場(chǎng)，增強(qiáng)我國(guó)對(duì)大宗商品定價(jià)的“發(fā)言權(quán)”，力爭(zhēng)使我國(guó)成為某些大宗進(jìn)口商品的全球定價(jià)中心，是一個(gè)重要的戰(zhàn)略性問(wèn)題。

　　建立一個(gè)與國(guó)際接軌的期貨市場(chǎng)，向歐美等國(guó)建立的定價(jià)體系提出挑戰(zhàn)，是爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)的有力途徑，這就勢(shì)必要打造良好的金融環(huán)境和制度環(huán)境，吸引更多有市場(chǎng)影響力的境外參與者。

　　葉燕武指出，美國(guó)期貨市場(chǎng)的成功之處在于“美國(guó)市場(chǎng)、全球定價(jià)”，“中國(guó)需求”和“中國(guó)價(jià)格”要想發(fā)揮出真正應(yīng)有的功能而非口頭上的吆喝，必須有“走出去、引進(jìn)來(lái)”的開放胸懷，以及跨境資本自由流動(dòng)和人民幣國(guó)際化的制度支撐。

　　“一是吸引別人的問(wèn)題，二是敢不敢讓人來(lái)的問(wèn)題?！蔽闹窬邮恐赋?，“期貨市場(chǎng)的國(guó)際化不能越過(guò)制度改革和貨幣的國(guó)際化，首先，人民幣資本項(xiàng)目可兌換是前提，沒有這個(gè)前提就不可能有國(guó)際影響力；其次，國(guó)內(nèi)需要把市場(chǎng)規(guī)模做起來(lái)，這個(gè)期貨市場(chǎng)應(yīng)是全球投資者都能參與的市場(chǎng)，尤其要吸引國(guó)外的實(shí)體企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來(lái)。”

　　而據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，外資參與中國(guó)境內(nèi)商品期貨交易從年初已經(jīng)隱性開閘，如上海期貨交易所批準(zhǔn)境外品牌銅鋁生產(chǎn)商成為交易所注冊(cè)交割品牌等方式，都為外資參與中國(guó)期貨市場(chǎng)奠定了一定基礎(chǔ)。

　　此外，監(jiān)管層亦提出，積極推進(jìn)對(duì)外開放，建設(shè)開放包容的期貨市場(chǎng)，在成熟品種上引入境外投資者，擴(kuò)大保稅交割試點(diǎn)范圍，鼓勵(lì)交易所積極開展對(duì)外合作，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。這對(duì)提振中國(guó)價(jià)格的世界影響力大有裨益。

　　可以預(yù)見的是，隨著資本項(xiàng)下人民幣可自由兌換的推進(jìn)以及境內(nèi)外市場(chǎng)參與主體的互聯(lián)互通，國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)會(huì)更趨緊密，市場(chǎng)透明度的提升和信息噪音的消除將使得商品定價(jià)更有效率。