截至昨日收盤，1405合約和1501合約的價差在3150元/噸。筆者認為，二者價差過大，后期有回歸需求。

　　1501合約價格被低估

　　不宜過度看空直補和收儲。2015年新疆將試點棉花直補，目前具體細節(jié)尚未公布。對此，可以有多種設想：一是新疆全面實施直補，其他地區(qū)不予直補，也不進行收儲。這樣的話，內地棉農和新疆棉農的收入差擴大，內地棉花種植面積將大幅下降。這種政策實施的可能性較小。二是新疆進行直補，內地繼續(xù)進行收儲，收儲數量根據當地種植面積和產量來決定，收儲的方式有所變化。這種政策可以實現內地與新疆棉農待遇的相對平等，是一種不錯的選擇。三是新疆部分地區(qū)進行直補試點，其他地區(qū)繼續(xù)實施收儲政策。這種可能性也不大。

　　最近國家發(fā)改委明確表示，建立棉花目標價格補貼機制，并不意味著儲備政策退出市場，而是要創(chuàng)新適應新形勢的棉花調控體制和機制，保持合理儲備，發(fā)揮好棉花儲備對市場的調節(jié)作用。特別是要探索在實施目標價格機制下，出現賣棉難問題時，如何繼續(xù)發(fā)揮儲備調控作用，確保棉農收益和市場穩(wěn)定。如果在新疆進行直補試點的同時，內地繼續(xù)收儲，市場棉價又很低的話，那么收儲量就會比較大。屆時，國家儲備仍將對棉價構成有力支撐。

　　新年度進口量預計不大。新疆試點直補后，市場高品質棉供應量增加，紡織企業(yè)原料供應問題將得到有效緩解。這樣一來，進口配額發(fā)放數量就不會太大。

根據USDA2月份供需數據，全球2013/2014年度棉花產量和期末庫存量雙雙下調，庫存消費比下調1.02個百分點。全球棉花庫存量高企，但主要集中在我國的儲備庫中，對市場價格影響較小。同時，由于巴西棉和澳棉可供出口的資源緊張，東南亞轉而采購更多的美棉來滿足生產需要。2013年8月份—2014年1月份，美棉對我國的出口量下降近50%，而對越南和印度尼西亞的出口量同比分別增長43%和82%。美棉出口形勢較好，利多ICE棉價。

　　1405合約價格已處于高點

　　現貨價格貼水幅度大。3128B級標準皮棉全國平均價為19348元/噸，鄭棉期貨價格已經高于現貨價格。2月20日，美棉到中國港口的價格，E/MOT M1—3/32折人民幣滑準稅報價為16182元/噸，SM1—1/8折人民幣滑準稅報價為16429元/噸?，F貨市場上，進口棉價格相對于期貨價格來說，貼水幅度較大。

　　收儲結束后倉單可能增加。為了防止拋儲棉和進口棉進入儲備庫，國家加大了對“轉圈棉”的打擊力度。但收儲結束后，拋儲棉和進口棉無法再進入國儲，屆時，對“轉圈棉”的打擊力度會有所下降。加工進口棉進入期貨市場的政策成本下降，期貨注冊倉單將會增加。

　　鄭商所對倉單問題的監(jiān)管不會放松。為了防范倉單風險，2013年鄭商所采取了提高保證金(行情 股吧 買賣點)等限制性措施，估計今年對該問題的監(jiān)管也不會放松。2013年9月合約雖然也出現倉單問題，但力度已明顯小于5月合約，而且出現倉單問題的5月合約和9月合約在交割前，價格均有所回調。

　　總的來說，鄭棉1501合約價格被低估，1405合約繼續(xù)上漲的可能性較小，二者價差有回歸要求，投資者可進行買1501合約賣1405合約的反向套利操作。不過，價差回歸時點不確定性較大，持倉時間會相對較長。