證監(jiān)會(huì)在13日最新發(fā)布的《關(guān)于做好有關(guān)私募產(chǎn)品備案管理及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)工作的通知》中明確表示，將有關(guān)私募產(chǎn)品的登記備案、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)等職責(zé)劃歸中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該舉措將進(jìn)一步加快私募市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)，據(jù)知情人士透露，監(jiān)管層已將“如何實(shí)現(xiàn)私募產(chǎn)品與期貨市場(chǎng)對(duì)接”作為未來(lái)推動(dòng)期貨市場(chǎng)發(fā)展的主要任務(wù)之一。
　　“私募陽(yáng)光化為私募產(chǎn)品對(duì)接期貨市場(chǎng)提供了前提和基礎(chǔ)，期貨市場(chǎng)則為私募產(chǎn)品發(fā)行增加了渠道?！敝袊?guó)國(guó)際期貨有限公司董事總經(jīng)理王可向中國(guó)證券報(bào)記者表示，私募產(chǎn)品對(duì)接期貨市場(chǎng)，將使期貨市場(chǎng)從以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)向以機(jī)構(gòu)為主的投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，這有助于推動(dòng)期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，更好地發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能。
　　那么，期貨市場(chǎng)如何能夠更大程度上接納證券私募、期貨私募、PE和投資基金的私募產(chǎn)品？二者的對(duì)接將帶來(lái)怎樣的投資變局？
　　接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，隨著私募產(chǎn)品對(duì)接期貨市場(chǎng)的力度逐步加大，明年私募公司將出現(xiàn)一些調(diào)整，期貨與私募合作的模式也將改變。
　　私募對(duì)接期貨市場(chǎng)三模式
　　CTA基金網(wǎng)總編輯陶學(xué)武表示，隨著股指期貨、國(guó)債期貨的逐漸成熟，證券私募、PE和投資基金等傳統(tǒng)私募產(chǎn)品將加快與期貨市場(chǎng)的對(duì)接。
　　從目前市場(chǎng)看，私募與期貨市場(chǎng)連接的主要模式是通道業(yè)務(wù)，即私募借助期貨公司資產(chǎn)管理專戶來(lái)發(fā)行產(chǎn)品。
　　在這一模式下，期貨公司為私募提供了結(jié)算、風(fēng)控等服務(wù)，私募可在付出較低通道費(fèi)用的前提下，擴(kuò)寬投資范圍、降低管理成本。廣發(fā)金融交易（英國(guó)）有限公司董事長(zhǎng)肖成表示，私募成為期貨公司資管產(chǎn)品的CTA，雙方進(jìn)行深度產(chǎn)品合作。這種合作方式中，期貨公司可借助私募的交易能力發(fā)行產(chǎn)品，而私募則獲得產(chǎn)品管理費(fèi)和業(yè)績(jī)激勵(lì)的分成。期貨公司為私募機(jī)構(gòu)提供更全面的服務(wù)，包括交易策略、資金渠道、銷售代理、IT系統(tǒng)開(kāi)發(fā)和維護(hù)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等。
　　實(shí)際上，通道業(yè)務(wù)模式是現(xiàn)在私募和期貨公司合作的主流模式。期貨公司資產(chǎn)管理牌照因其投資范圍極廣、通道成本較低，受到了私募機(jī)構(gòu)的青睞。
　　私募與期貨市場(chǎng)對(duì)接的模式不拘泥于此。據(jù)一家期貨公司負(fù)責(zé)人介紹，大型私募機(jī)構(gòu)與期貨公司資產(chǎn)管理部門深度合作，期貨公司的資產(chǎn)管理部門深度介入到產(chǎn)品和交易策略的制定中去。雙方的合作不止是簡(jiǎn)單的通道借用，他表示，期貨公司在這種合作中不但可以獲得通道費(fèi)用收入，還可以借助研發(fā)能力獲得更高的手續(xù)費(fèi)傭金和投資咨詢收入。而私募基金也可以借助這種合作獲得更高的投資回報(bào)，雙方實(shí)現(xiàn)雙贏。
　　該負(fù)責(zé)人稱，實(shí)際上，部分背景實(shí)力雄厚的期貨公司具備了一定的資源整合能力，能夠?yàn)樗侥紮C(jī)構(gòu)提供更全面的服務(wù)，比如結(jié)構(gòu)化基金優(yōu)先級(jí)資金的尋找與提供、私募產(chǎn)品的代理銷售、IT系統(tǒng)和程序化交易策略搭建及優(yōu)化的建議、創(chuàng)新金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與銷售等。這實(shí)際上是對(duì)期貨公司資產(chǎn)管理牌照價(jià)值的深度挖掘，通過(guò)多個(gè)業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)對(duì)客戶需求的響應(yīng)來(lái)提升期貨公司的服務(wù)價(jià)值。被業(yè)內(nèi)視為另一種模式。他表示。
　　在陶學(xué)武看來(lái)，傳統(tǒng)私募產(chǎn)品對(duì)接期貨市場(chǎng)仍存在一些問(wèn)題。實(shí)際上，證券私募、PE這樣的傳統(tǒng)私募對(duì)期貨市場(chǎng)并不很了解，尤其是一些小型私募公司，由于缺乏健全、成熟的公司架構(gòu)，在對(duì)接期貨市場(chǎng)時(shí)，幾乎是從零做起。陶學(xué)武說(shuō)，這些零基礎(chǔ)私募公司亟須補(bǔ)足功課。
　　私募與期貨市場(chǎng)雙調(diào)整
　　王可認(rèn)為，未來(lái)私募產(chǎn)品對(duì)接期貨市場(chǎng)的力度會(huì)逐步加大，明年可能有一些私募公司由于風(fēng)控問(wèn)題處理不好在這個(gè)過(guò)程中消失。私募產(chǎn)品對(duì)接期貨市場(chǎng)猶如大浪淘沙，幾千家私募公司中定有一些將在此過(guò)程中逐漸壯大，有一些則將消失。
　　王可說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)有2000多家私募公司，如果按每家公司有10-20個(gè)產(chǎn)品測(cè)算，大約有2萬(wàn)至4萬(wàn)個(gè)私募產(chǎn)品，如果風(fēng)控做得好，未來(lái)私募產(chǎn)品發(fā)行會(huì)越來(lái)越大；如果做得不好，那就會(huì)砸自己的牌子。因此，做好私募產(chǎn)品風(fēng)控很關(guān)鍵。
　　期貨公司在這一過(guò)程中將加劇分化。肖成表示，這些投資者對(duì)期貨公司的選擇將不僅僅停留在簡(jiǎn)單的通道服務(wù)上，而是要求技術(shù)含量和專業(yè)水平較高的策略產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方案。它們不過(guò)分看重傭金收取的多少，而是看重期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)為他們所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的有效性和收益性。專業(yè)投資者的比重在投資者結(jié)構(gòu)中加大，使得期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的壓力倍增，直接促使所有的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰，分化加劇。
　　隨著私募陽(yáng)光化趨勢(shì)的日益明朗，私募與期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)合作模式也將迎來(lái)改變。上述期貨公司負(fù)責(zé)人表示，首先是純通道業(yè)務(wù)，未來(lái)這一業(yè)務(wù)必然出現(xiàn)萎縮。陽(yáng)光私募獲得牌照之后，將可以不再借助通道，獨(dú)立發(fā)行產(chǎn)品，而陽(yáng)光化最終會(huì)促使私募公司出現(xiàn)分化，不能獲得牌照的私募未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展空間必然會(huì)萎縮，通道業(yè)務(wù)需求自然而然會(huì)嚴(yán)重縮水。另一方面，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)加入到了本來(lái)就利潤(rùn)薄弱的通道業(yè)務(wù)中來(lái)，銀行、基金子公司等不同通道各具優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)之下，這一塊的業(yè)務(wù)萎縮成為必然。
　　隨著未來(lái)私募機(jī)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張、運(yùn)營(yíng)日趨規(guī)范，私募與期貨資產(chǎn)管理模式的第二種演變極有可能演變?yōu)楝F(xiàn)有基金公司和券商研究所之間的研究服務(wù)派點(diǎn)分倉(cāng)模式。該負(fù)責(zé)人稱，這就要求期貨公司的資產(chǎn)管理部門在研發(fā)實(shí)力上要有過(guò)人之處、獨(dú)到之處，能夠通過(guò)為客戶創(chuàng)造價(jià)值來(lái)實(shí)現(xiàn)收益。
　　他認(rèn)為，第三種模式的改變則是大型金控集團(tuán)的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)。在這一業(yè)務(wù)模式下，私募所對(duì)接的不僅僅是一家期貨公司，而是期貨公司背后的全金融業(yè)務(wù)鏈條。該負(fù)責(zé)人說(shuō)，這種業(yè)務(wù)對(duì)接就要求期貨資管部門要有更廣闊的業(yè)務(wù)視野和集團(tuán)資源整合能力，能夠?yàn)樗侥继峁┮粩堊咏鉀Q方案，通過(guò)為客戶解決實(shí)際問(wèn)題來(lái)實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值。
　　在他看來(lái)，無(wú)論哪一種業(yè)務(wù)對(duì)接模式，都揭示了一個(gè)趨勢(shì)：牌照價(jià)值和監(jiān)管紅利都會(huì)迅速削減，真正能夠持久的業(yè)務(wù)模式必然建立在期貨公司自身真實(shí)的研究和銷售實(shí)力上。對(duì)期貨分析師而言，在私募陽(yáng)光化的浪潮中必須改進(jìn)自己的研究風(fēng)格，更多傾向于操作層面和創(chuàng)新層面的研究方向才能更加契合私募基金客戶的需求。
　　肖成同樣認(rèn)為，應(yīng)放寬期貨從業(yè)人員交易期貨的限制，為期貨人員進(jìn)一步參與市場(chǎng)、提高交易能力提供空間，以交易報(bào)備代替交易禁止，這將有利于期貨公司提高在資產(chǎn)管理方面的服務(wù)能力。
　　創(chuàng)新步伐需加快
　　面對(duì)新變局，私募市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)加快創(chuàng)新成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。肖成認(rèn)為，應(yīng)加快推進(jìn)私募的陽(yáng)光化進(jìn)程，將更多的私募基金納入監(jiān)管體系，同時(shí)逐步降低對(duì)私募基金的持倉(cāng)和交易限制；對(duì)陽(yáng)光私募進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，應(yīng)以產(chǎn)品備案制為主，并構(gòu)建以產(chǎn)品規(guī)模、投資者數(shù)量等為依據(jù)的分級(jí)審核體系。對(duì)于規(guī)模和人數(shù)較少的產(chǎn)品，采取較靈活的審核機(jī)制，而對(duì)于規(guī)模較大或涉及人數(shù)較多的產(chǎn)品，應(yīng)對(duì)公司是否具有完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系作為重要的評(píng)價(jià)依據(jù)。
　　陶學(xué)武建議，建立CTA認(rèn)證機(jī)構(gòu)和評(píng)價(jià)體系，要求私募公司和期貨公司的員工必須取得從業(yè)資格認(rèn)證后方能從事相關(guān)業(yè)務(wù)，完善CTA的自律監(jiān)管體系。對(duì)于私募基金從事CTA業(yè)務(wù)的，采取注冊(cè)制，并要求定期進(jìn)行信息披露；其是規(guī)范私募基金CTA業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，通過(guò)證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨交易所三級(jí)監(jiān)管體系，對(duì)私募基金從事CTA業(yè)務(wù)的制度、流程管理等進(jìn)行全面監(jiān)控。
　　對(duì)于期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新，肖成表示，應(yīng)加快期貨公司資管業(yè)務(wù)一對(duì)多模式的放開(kāi)，逐步放寬期貨公司資管業(yè)務(wù)投資境外市場(chǎng)的限制，鼓勵(lì)期貨公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。完善監(jiān)管體系，削減由于制度不完善造成的監(jiān)管套利空間，引導(dǎo)私募和期貨公司將業(yè)務(wù)模式建立在真實(shí)的研究、銷售、交易實(shí)力的發(fā)展上。
　　王可建議，在鼓勵(lì)有利于期貨市場(chǎng)集中度提高的并購(gòu)行為，適當(dāng)放寬期貨公司之間甚至期貨公司與私募之間的并購(gòu)限制，加快審批速度，引導(dǎo)一批有實(shí)力的公司迅速做大做強(qiáng)；鼓勵(lì)私募基金和期貨公司之間的合作創(chuàng)新，做好私募與期貨公司對(duì)接發(fā)行的產(chǎn)品審查工作，在確定監(jiān)管原則的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品注冊(cè)管理，加快審批速度，提升市場(chǎng)效率。