周二，公開(kāi)市場(chǎng)傳來(lái)重磅利好，央行時(shí)隔不到一個(gè)月再次下調(diào)正回購(gòu)操作利率，繼續(xù)彰顯引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行、降低社會(huì)融資成本的意圖。受此消息刺激，昨日國(guó)債期貨各合約全線(xiàn)大漲，主力1412合約一舉創(chuàng)出上市以來(lái)新高，成交量放大近兩倍。

　　分析人士指出，央行正回購(gòu)利率下調(diào)，意味著事實(shí)上的降息周期仍在繼續(xù)，進(jìn)一步打開(kāi)了債券收益率的向下空間，未來(lái)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)疲弱、通脹壓力較小的基本面環(huán)境下，貨幣政策有望長(zhǎng)期趨松，降息、降準(zhǔn)等更有力寬松措施亦可期待，預(yù)計(jì)期債市場(chǎng)短期有望延續(xù)多頭格局，中長(zhǎng)期牛市基礎(chǔ)則更加堅(jiān)實(shí)。

　　期債量?jī)r(jià)創(chuàng)新高

　　央行周二公告顯示，當(dāng)日央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了200億元正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率較上期下調(diào)10基點(diǎn)。至此，央行已是年內(nèi)第三次下調(diào)正回購(gòu)操作利率?？梢哉f(shuō)，今年以來(lái)，隨著央行陸續(xù)推出SLF（常設(shè)借貸便利）、PSL（補(bǔ)充抵押貸款）、兩次下調(diào)正回購(gòu)操作利率等定向或微刺激性質(zhì)的寬松措施，加上降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本成為重要政策目標(biāo)，近段時(shí)期市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)貨幣政策的預(yù)期保持樂(lè)觀(guān)傾向，但本次央行下調(diào)正回購(gòu)利率與上次的時(shí)間間隔不超過(guò)一個(gè)月，仍在一定程度上超出了市場(chǎng)預(yù)期。

　　貨幣政策的陽(yáng)光再次照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，債券期現(xiàn)市場(chǎng)可謂是“喜大普奔”。國(guó)債期貨市場(chǎng)上，央行正回購(gòu)操作剛一落定，央行公告還未見(jiàn)諸相關(guān)網(wǎng)站，消息靈通的投資者們就掀起了一場(chǎng)全面開(kāi)花的做多行情。盤(pán)面顯示，主力合約TF1412早盤(pán)一度在94.61元的前日結(jié)算價(jià)附近窄幅波動(dòng)，9：45左右，多頭熱情瞬間爆發(fā)，期價(jià)在短短幾分鐘內(nèi)被拉升至95元一線(xiàn)才展開(kāi)盤(pán)整，直至14：30左右，期價(jià)再掀一輪升勢(shì)，盤(pán)中最高摸至95.31元，尾市小幅回落至95.22元，較上日收盤(pán)價(jià)上漲0.612元或0.65%。TF1503、TF1506的走勢(shì)與TF1412如出一轍，尾市雙雙上漲0.66%、0.65%。至此，雖然當(dāng)前主力合約TF1412的價(jià)格距其6月初的高點(diǎn)仍有一步之遙，但WIND資訊提供的數(shù)據(jù)顯示，5年期國(guó)債期貨活躍合約收盤(pán)價(jià)和結(jié)算價(jià)均已雙雙創(chuàng)下上市以來(lái)的最高水平。

　　在總成交量和總持倉(cāng)方面，昨日國(guó)債期貨三個(gè)合約合計(jì)成交6103手，較周一的2225手放大174%；總持倉(cāng)10964手，較周一增加439手，為連續(xù)第四個(gè)交易日持倉(cāng)增加。

　　另外，昨日銀行間債券市場(chǎng)也顯著上漲，國(guó)開(kāi)行四期新債中標(biāo)利率全部低于市場(chǎng)預(yù)期，二級(jí)市場(chǎng)利率債收益率紛紛下行。重要可交割券中，14附息國(guó)債13收益率下降11BP，14附息國(guó)債08大降13BP，14附息國(guó)債03、12附息國(guó)債05分別下行9.5BP、10.40BP。貨幣市場(chǎng)方面，盡管下周面臨企業(yè)上繳所得稅影響，但資金面仍延續(xù)穩(wěn)中偏松格局，隔夜、7天回購(gòu)加權(quán)平均利率僅周一分別微升約1BP，收?qǐng)?bào)2.55%、3.07%。

       債券牛途前景廣

　　9月18日央行下調(diào)正回購(gòu)操作利率，令期債市場(chǎng)一舉擺脫了綿延兩月的底部盤(pán)整。但在新股申購(gòu)、季末考核、國(guó)慶長(zhǎng)假等因素壓制下，加上9月PMI數(shù)據(jù)不差，本周又面臨多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，期債市場(chǎng)在9月下旬至節(jié)后幾個(gè)交易日再次陷入震蕩。而本次正回購(gòu)利率的再次下調(diào)，則又一次點(diǎn)燃了投資者的做多熱情。市場(chǎng)人士表示，從昨日成交情況看，當(dāng)前多頭情緒高漲、遠(yuǎn)未釋放完畢，期債短線(xiàn)有望進(jìn)一步上攻。

　　展望未來(lái)更長(zhǎng)一段時(shí)間，分析人士認(rèn)為，央行正回購(gòu)利率下調(diào)，意味著事實(shí)上的降息周期仍在繼續(xù)，未來(lái)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)疲弱、通脹壓力較小的基本面環(huán)境下，貨幣政策有望長(zhǎng)期趨松，降息、降準(zhǔn)等更有力的寬松措施亦可期待，債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期牛市基礎(chǔ)將更加堅(jiān)實(shí)。

　　從WIND統(tǒng)計(jì)的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)情況看，9月份我國(guó)CPI指數(shù)同比增幅可能會(huì)跌至1.7%，創(chuàng)下年內(nèi)新低；M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增速可能維持在8月12.8%的水平，仍低于年初設(shè)定的目標(biāo)值；三季度GDP增速可能僅為7.2%，低于前兩季度。

　　中金公司表示，由于目前經(jīng)濟(jì)仍處于較低增速水平，在三季度GDP滑落的情況下，年內(nèi)GDP增長(zhǎng)7.5%的目標(biāo)即使不完全達(dá)到也要努力完成，因此一定的政策刺激仍有必要。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行在國(guó)慶節(jié)前放松了首套房貸政策，此次降低正回購(gòu)利率也是希望通過(guò)降低貨幣市場(chǎng)水平的方式來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行一定的提振，不排除經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后仍有一些定向刺激政策配套。

　　華泰證券分析師表示，目前債券收益率過(guò)度平坦的期限結(jié)構(gòu)不僅反映了經(jīng)濟(jì)增速下滑的預(yù)期，也反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣政策在短端方向上放松的預(yù)期。目前來(lái)看，以3個(gè)月銀行同業(yè)存款和6個(gè)月銀行同業(yè)存單利率為代表的銀行短端利率9月中旬以來(lái)雖再次下降，但仍在4月以來(lái)的平臺(tái)區(qū)域內(nèi)，因此，預(yù)計(jì)央行在市場(chǎng)上的放松行為還將延續(xù)，年內(nèi)仍有望看到正回購(gòu)利率的下調(diào)。

　　光大證券分析師亦指出，在經(jīng)濟(jì)回落、通脹低迷的周期中，偏寬松的貨幣政策本是逆周期政策的應(yīng)有選擇，上半年央行將正回購(gòu)利率標(biāo)定在顯著高于之前類(lèi)似周期的水平，是出于調(diào)結(jié)構(gòu)的需要維持一個(gè)緊平衡的資金狀態(tài)，而當(dāng)前金融和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩解，結(jié)構(gòu)調(diào)整成效初顯，同時(shí)保增長(zhǎng)的壓力大增，政策在調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長(zhǎng)之間傾向穩(wěn)增長(zhǎng)，因此預(yù)計(jì)中性偏寬松的貨幣政策將在年內(nèi)持續(xù)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然當(dāng)前仍不具備全面寬松的必要，但如果未來(lái)外匯占款持續(xù)回落，央行可能在基礎(chǔ)貨幣投放上有所松動(dòng)。

　　另外，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率連續(xù)幾輪下調(diào)之后，降息（下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率）的概率也將大幅增加。今年以來(lái)，央行14天期正回購(gòu)利率已經(jīng)連續(xù)三次下調(diào)，累計(jì)幅度達(dá)到40BP，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歷史上通常每次25BP的存貸款利率調(diào)整幅度。

　　總體而言，未來(lái)不論央行更多側(cè)重?cái)?shù)量型還是價(jià)格型政策，其貨幣政策寬松的取向已經(jīng)成為當(dāng)前市場(chǎng)的一致預(yù)期。在此背景下，債券期現(xiàn)市場(chǎng)的牛市格局有望延續(xù)。