周五(10月23日)早盤，期市商品多數(shù)下跌。期中，滬鋁跌2.41%，動(dòng)力煤跌1.84%，瀝青跌3.37%，甲醇跌2.23%，聚丙烯跌1.65%；棕櫚油、豆油、塑料、豆粕等跌幅超1%。漲幅方面，PTA漲1.29%。

　　鋁價(jià)開啟連跌模式 產(chǎn)量不減難破局

　　9月下旬以來，國內(nèi)外鋁價(jià)開啟連跌模式，近9個(gè)交易日跌幅近千點(diǎn)。“一向溫順”的鋁價(jià)如此不堪，喜了多少空頭，又令多少鋁廠難眠。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)確實(shí)不樂觀，但壓垮鋁價(jià)更多的力量緣于消費(fèi)增速放緩背景下無節(jié)制的供應(yīng)增長。

　　面臨相同嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，同為有色金屬板塊的銅、鎳、鉛鋅跌幅相對(duì)有限，唯有鋁開啟陰跌模式，可見其基本面之差。國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)(IAI)公布的數(shù)據(jù)顯示，9月全球(除中國以外)原鋁日均產(chǎn)量增至68800噸，8月為68600噸。中國9月原鋁日均產(chǎn)量升至90500噸，8月為88200噸。國內(nèi)外鋁供應(yīng)仍未見明顯收縮。

　　由于鋁價(jià)持續(xù)下跌，國內(nèi)鋁行業(yè)的盈利情況堪憂。百川資訊測(cè)算，10月全國平均完全成本為12510元/噸，10月22日長江現(xiàn)貨價(jià)格為10660元/噸。從該機(jī)構(gòu)發(fā)布的中國電解鋁各成本區(qū)間對(duì)應(yīng)產(chǎn)能分布圖看，成本低于11000元/噸的產(chǎn)能約占全國產(chǎn)能的3%，成本分布在11000—11500元/噸的產(chǎn)能占比為28%。數(shù)據(jù)或略偏保守，但可以看到行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)面臨虧損。

　　按照正常的邏輯，大面積的虧損勢(shì)必會(huì)引發(fā)企業(yè)減產(chǎn)以應(yīng)對(duì)困局，但實(shí)際情況并非如此。今年以來，全國減產(chǎn)累計(jì)200多萬噸，同期新產(chǎn)能投放超300萬噸，前期累計(jì)減產(chǎn)數(shù)量不及下半年擬投新增產(chǎn)能數(shù)量，失衡狀態(tài)加劇。國慶節(jié)后更有銅川、東興相繼復(fù)產(chǎn)，以當(dāng)前電價(jià)測(cè)算屬于虧本上陣。鋁廠虧損狀況下不退反進(jìn)的“逆行”著實(shí)加劇了供應(yīng)過剩，平添空頭砝碼。

　　通常期貨價(jià)格持續(xù)下跌過程中，若現(xiàn)貨跌幅放緩或止跌，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)向升水狀態(tài)則會(huì)給期貨帶來些許支撐。在鋁價(jià)的持續(xù)下跌中，鋁現(xiàn)貨貼水幅度不斷擴(kuò)大，21日長江現(xiàn)貨貼水135元/噸，表明貿(mào)易商拋貨意愿濃郁。

　　需求放緩動(dòng)力煤熊途漫漫

　　煤企之間的價(jià)格戰(zhàn)打得火熱，沿海動(dòng)力煤市場(chǎng)卻蕭條如舊。主要港口煤炭發(fā)運(yùn)量大幅下降，沿海煤炭運(yùn)價(jià)上漲乏力，下游企業(yè)采購積極性依然不高。截至10月19日，秦皇島港煤炭(含市場(chǎng)煤和長協(xié)煤)前一周發(fā)運(yùn)量為312.1萬噸，周環(huán)比減少30.7萬噸，降幅8.96%。截至10月20日，秦皇島港煤炭庫存升至743.82萬噸，遠(yuǎn)高于多年同期水平，令市場(chǎng)幾乎忘了大秦線秋季檢修正在進(jìn)行時(shí)。截至10月21日，上海航運(yùn)交易所發(fā)布的秦皇島至廣州煤炭運(yùn)價(jià)為18.5元/噸，較上周五的低點(diǎn)回升了0.4元/噸，但仍低于多年同期水平。

　　火電企業(yè)的需求極差是上述現(xiàn)象背后的原因。9月，全國火力絕對(duì)發(fā)電量3146億千瓦時(shí)，環(huán)比減少632億千瓦時(shí)，下降16.73%，同比下降3.6%。進(jìn)入10月，雖然水力發(fā)電量將明顯下滑，但是天氣轉(zhuǎn)涼，城鄉(xiāng)居民用電量回落，工業(yè)用電量也在持續(xù)回落，因此火電發(fā)電量和電廠耗煤量依然沒有起色。截至10月21日，沿海地區(qū)主要電力集團(tuán)合計(jì)日均耗煤量為47.1萬噸，存煤可用天數(shù)為29.48天。上述口徑的日均耗煤量在國慶前夕跌破50萬噸大關(guān)，國慶長假期間最低為43.2萬噸，幾乎接近年初春節(jié)假期的日耗水平，節(jié)后雖有止跌企穩(wěn)跡象，但一直在50萬噸以下徘徊。

　　如此形勢(shì)不利于煤企沖刺年度銷售目標(biāo)，進(jìn)而加劇了貿(mào)易商對(duì)于未來幾個(gè)月煤企繼續(xù)降價(jià)的恐慌情緒。

　　綜上所述，不論是能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)，還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)型改革，都將在未來幾年對(duì)我國煤炭需求造成不利影響，加上煤炭產(chǎn)能過剩問題依舊突出，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤期貨的熊市難言結(jié)束。隨著煤企降薪裁員，政府減少稅費(fèi)，動(dòng)力煤生產(chǎn)及運(yùn)輸成本將繼續(xù)壓縮，未來動(dòng)力煤市場(chǎng)的成本底線仍將不斷下移。