一、資產(chǎn)證券化中的“破產(chǎn)隔離”是什么？

    答：資產(chǎn)證券化中的“破產(chǎn)隔離”包括兩層含義：第一，證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離；第二，證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)與管理人及其他業(yè)務(wù)參與人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離。

    二、企業(yè)資產(chǎn)證券化是否可以與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效隔離？

    答：債權(quán)類、權(quán)益類資產(chǎn)的證券化在法律上可以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，具體可從以下兩個(gè)方面進(jìn)行理解： （1）基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售是企業(yè)資產(chǎn)證券化與原始權(quán)益人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的前提，不同基礎(chǔ)資產(chǎn)類型均可以實(shí)現(xiàn)法律上的真實(shí)出售。其中債權(quán)類和權(quán)益類資產(chǎn)可以通過依法合規(guī)的資產(chǎn)買賣行為實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。收益權(quán)類資產(chǎn)雖然并未在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)體現(xiàn)，但有相關(guān)規(guī)則或文件授權(quán)基礎(chǔ)，真實(shí)存在，可以通過法律界定和交易安排實(shí)現(xiàn)收益權(quán)類資產(chǎn)的真實(shí)出售。 （2）企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是否最終受到原始權(quán)益人破產(chǎn)的影響因基礎(chǔ)資產(chǎn)類型及具體產(chǎn)品的設(shè)計(jì)不同而存在差異。其中主要的影響因素在于原始權(quán)益人真實(shí)出售資產(chǎn)后是否仍需履行資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及服務(wù)責(zé)任以及是否提供主體信用增級(jí)安排兩個(gè)方面。比如在以債權(quán)類或權(quán)益類資產(chǎn)為基礎(chǔ)形成的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，如不存在原始權(quán)益人或其關(guān)聯(lián)方的信用增級(jí)安排且無需其提供后續(xù)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)與服務(wù)，則原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)傳導(dǎo)至該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即可實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。反之，如收益權(quán)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售的情況下，仍然需要原始權(quán)益人穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)以產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流，原始權(quán)益人破產(chǎn)將直接影響資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)收益，可能存在無法完全實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的風(fēng)險(xiǎn)。投資者在進(jìn)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資價(jià)值判斷時(shí)，應(yīng)更多關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量及交易結(jié)構(gòu)安排，并綜合考慮自身風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

    三、資產(chǎn)支持證券的還本方式有哪些？

    答：資產(chǎn)支持證券的還本方式主要分為固定攤還和過手支付兩種。固定攤還是指按照計(jì)劃說明書中約定的產(chǎn)品還本計(jì)劃進(jìn)行本金兌付，過手支付是指產(chǎn)品本金兌付與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流實(shí)際回收情況相匹配。對(duì)于過手支付型證券來說，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人可能會(huì)因?yàn)槎喾N原因提前償還全部或部分本金，因此將引起該類證券的提前償付，存在一定再投資風(fēng)險(xiǎn)。

    四、投資者如何對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信息搜集及跟蹤？

    答：投資者可以在初始投資前通過計(jì)劃管理人、銷售機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等對(duì)資產(chǎn)支持證券的信息進(jìn)行搜集和分析，另外還需重視產(chǎn)品存續(xù)期的信息分析，可以查閱計(jì)劃管理人、托管人、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的《資產(chǎn)管理報(bào)告》《托管報(bào)告》《跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》等信息，分析專項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)作是否正常、產(chǎn)品評(píng)級(jí)是否有調(diào)整、基礎(chǔ)資產(chǎn)是否存在提前還款、違約等情況，從而對(duì)證券化產(chǎn)品和基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行持續(xù)性的跟蹤評(píng)估。

    五、《資產(chǎn)管理報(bào)告》主要包括哪些披露信息？

    答：《資產(chǎn)管理報(bào)告》主要包括如下內(nèi)容：基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況，原始權(quán)益人、管理人和托管人等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與人的履約情況，特定原始權(quán)益人的經(jīng)營(yíng)情況，專項(xiàng)計(jì)劃賬戶資金收支情況，各檔次資產(chǎn)支持證券的本息兌付情況，管理人以自有資金或者其管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金等認(rèn)購資產(chǎn)支持證券的情況，需要對(duì)資產(chǎn)支持證券持有人報(bào)告的其他事項(xiàng)。

    六、債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)和收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)分析方法有何不同？

    答：債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)是指有明確債權(quán)債務(wù)關(guān)系，可以產(chǎn)生確定名義現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、保理債權(quán)、小額貸款等。此類基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度高，且法律結(jié)構(gòu)清晰，其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別內(nèi)容主要包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用資質(zhì)、分散性、收益率、違約率、早償率、擔(dān)保措施、現(xiàn)金流分布等。收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)則是指未來通過持續(xù)經(jīng)營(yíng)可以產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，例如各類市政收費(fèi)權(quán)、PPP 項(xiàng)目收益權(quán)、門票收益權(quán)等。由于收益權(quán)的現(xiàn)金流需要依據(jù)未來經(jīng)營(yíng)實(shí)體的實(shí)際運(yùn)作狀況進(jìn)行推斷，因此不可預(yù)計(jì)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相較于債權(quán)資產(chǎn)更大，風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量也更嚴(yán)格一些。對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的考察需更多地通過基礎(chǔ)資產(chǎn)所在行業(yè)未來發(fā)展前景、實(shí)際運(yùn)營(yíng)方的經(jīng)營(yíng)實(shí)力、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、抵質(zhì)押狀況、現(xiàn)金流歷史記錄和分布測(cè)算等方面對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的償還能力進(jìn)行分析。

    七、對(duì)類 REITs 產(chǎn)品的分析主要關(guān)注哪些因素？

    答：類 REITs 產(chǎn)品的分析可以從以下幾個(gè)維度考慮：（1）運(yùn)營(yíng)收益的穩(wěn)定性，包括對(duì)租戶結(jié)構(gòu)及種類、租約期限及相對(duì)租金價(jià)格、地區(qū)新增供給、歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)等的考察;（2）物業(yè)價(jià)值變動(dòng)，包括對(duì)城市、地段、交通、建筑質(zhì)量等多方面的考察;（3）增信主體的增信作用，增信主體在基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)收益層面、證券的還本付息、證券的回售、評(píng)級(jí)下調(diào)等層面進(jìn)行了何種增信;（4）交易結(jié)構(gòu)的合理性，類 REITs 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集中的資金混同風(fēng)險(xiǎn)、增信手段的有效性等。