D公司（以下簡稱“發(fā)行人”）2016年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券（以下簡稱“16D債”）于2016年1月完成發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10億元。因發(fā)行人2015年虧損4.77億元，導致“16D債”發(fā)行完成后不符合上市條件，并觸發(fā)了投資者回售條款。經(jīng)多方努力協(xié)作，發(fā)行人于2016年6月完成“16D債”本金10億元和期間利息的全額回售，有效保護了投資者的合法權益。

    一、案例概述

     1、“16D債”發(fā)行階段情況

    發(fā)行人控股股東為Z公司，實際控制人為G省國資委，主要從事G省省內(nèi)重點電力項目投資和電力生產(chǎn)。經(jīng)中國證監(jiān)會核準，本期債券于2016年1月完成發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10 億元，7年期，票面利率3.5%。本期債券由Z公司提供全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保。主體信用等級為AA+，債項信用等級為AAA。主承銷商和受托管理人為C證券股份有限公司。債券持有人為10家機構投資者，不涉及個人投資者。

    “16D債”發(fā)行階段的報告期間為2012年-2015年6月，2012年-2014年發(fā)行人歸屬于母公司所有者凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為14,143.85萬元、12,822.54萬元和6,271.51萬元，平均可分配利潤為11,079.30萬元，不少于“16D債”一年的利息，滿足發(fā)行條件。

    2、發(fā)行后不符合上市條件

    2016年5月，受托管理人向交易所提交“16D債”的上市申請，更新報告期間為2013年-2015年，2013年-2015年發(fā)行人凈利潤分別為12,822.54 萬元、7,476.08 萬元（2015年審計時對2014年凈利潤進行追溯調(diào)整導致與發(fā)行階段不符）和-47,664.08 萬元，平均可分配利潤為-9,121.82 萬元。

    由于受經(jīng)濟大環(huán)境影響，發(fā)行人火電項目限電嚴重，開工率不足，以及受發(fā)行人2015年投資收益大幅減少的影響，2015年發(fā)行人凈利潤為虧損-47,664.08 萬元。

    根據(jù)《證券法》第五十七條規(guī)定，申請公司債券上市交易條件之一為“公司申請債券上市時仍符合法定的公司債券發(fā)行條件”；《證券法》第十六條規(guī)定，公開發(fā)行公司債券條件之一為“最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息”。由于發(fā)行人最近三年平均可分配利潤為-9,121.82 萬元，無法覆蓋本期債券一年的利息，“16D”已不符合《證券法》規(guī)定的上市條件。

    3、“16D債”回售情況

    因“16D債”不符合《證券法》規(guī)定的上市條件，觸發(fā)募集說明書約定的回售選擇權。2016年6月，發(fā)行人披露了《D公司關于“16D債”投資者回售實施辦法的公告》，本期債券采取場外回售的方式。投資者于6月X日、6月X日進行回售選擇申報，6月X日，發(fā)行人通過其募集資金賬戶，原路退回全部10家投資者共計25筆回售資金，本息合計1,013,005,464.45元，并于6月X日晚披露《D公司關于“16D債”投資者回售結果的公告》。至此，回售工作順利完成，“16D債”風險得到有效化解。

    二、案例風險啟示

    在經(jīng)濟新常態(tài)下，公司經(jīng)營面臨的不確定性因素增多，經(jīng)營業(yè)績受市場環(huán)境影響較大，容易出現(xiàn)大幅波動，“16D債”案例具有一定的代表性。

    “16D債”發(fā)行后不滿足上市條件，究其原因，是發(fā)行人所處的火力發(fā)電行業(yè)受宏觀經(jīng)濟和政策影響較大，加之發(fā)行人所在地區(qū)上網(wǎng)電價較低，用電需求有限，導致 2015年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了巨額虧損。因此，投資者應提高識別行業(yè)風險的能力，投資對受宏觀經(jīng)濟影響較大的周期性行業(yè)的項目應有充分的研判，從而盡可能的降低投資受損的風險。