股指期貨年內(nèi)推出已成定論。然而，市場(chǎng)上不少投資者對(duì)該品種卻缺乏相應(yīng)的了解。為了更好地把握市場(chǎng)新的機(jī)遇，迎接國(guó)內(nèi)首個(gè)金融期貨品種的到來(lái)，加強(qiáng)對(duì)該品種的學(xué)習(xí)和探討就顯得非常緊迫和重要。本文主要介紹了股指期貨的基礎(chǔ)知識(shí)以及投資功能，期望對(duì)廣大投資者有所幫助。

　　一、股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)

　　1、股指期貨的概念

　　股指期貨，即股票指數(shù)期貨，是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約。就如銅期貨是以銅現(xiàn)貨為標(biāo)的物的期貨合約一樣。對(duì)股票指數(shù)期貨而言，它對(duì)應(yīng)的“現(xiàn)貨”是股票指數(shù)。股票指數(shù)的走勢(shì)以及投資者對(duì)走勢(shì)的預(yù)期將決定對(duì)應(yīng)的期貨合約的走勢(shì)。

　　2、股指期貨的特性

　　股指期貨包括了兩個(gè)方面的特性，一是股票特性，二是期貨特性。

　　從股票特征上看，兩者的區(qū)別體現(xiàn)在影響股指現(xiàn)貨與商品現(xiàn)貨的因素不一樣。這就決定了兩種期貨的研究方法有很大的差異。為了分析商品期貨的走勢(shì)，投資者需要對(duì)影響商品現(xiàn)貨走勢(shì)的供求狀況進(jìn)行深入的調(diào)查。但是這種方法對(duì)股指期貨研究將不在適用，投資者需要更多的關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)動(dòng)態(tài)以及對(duì)股指現(xiàn)貨走勢(shì)有較大影響的權(quán)重股的走勢(shì)。

　　從期貨特性上講，股指期貨同商品期貨的主要區(qū)別在于到期日結(jié)算方法的不同。商品期貨合約持有到期時(shí)必須進(jìn)行實(shí)物交割，一方給付貨款，另一方交付貨物?？紤]到股指“現(xiàn)貨”——股票指數(shù)的特殊性，世界各國(guó)推出的股指期貨均是采用現(xiàn)金交割的方式。一般的做法是以最后交易日收盤前一段時(shí)間指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格的加權(quán)作為未平倉(cāng)指數(shù)期貨合約的結(jié)算價(jià)格。

　　3、股指期貨合約的主要內(nèi)容

　　(1)合約規(guī)格

　　合約規(guī)格又稱為合約價(jià)值，指一份股指期貨合約所代表的價(jià)值。一般用股指期貨合約對(duì)應(yīng)的點(diǎn)數(shù)乘以每一點(diǎn)所代表的價(jià)值表示。對(duì)商品期貨銅而言，每一份期貨合約(即一手)的價(jià)值等于每噸銅的期貨價(jià)格乘以5(一手有5噸)。以未來(lái)的滬深300指數(shù)期貨合約為例，如果某一刻對(duì)應(yīng)的點(diǎn)數(shù)為1400點(diǎn)，并且規(guī)定一點(diǎn)代表的價(jià)值為100元，則一份股指期貨合約的價(jià)值為140,000元。對(duì)投資者而言，買賣一份合約的盈虧等于賣出時(shí)合約的價(jià)值減去買入時(shí)合約的價(jià)值，或者等于(賣出點(diǎn)數(shù)-買入點(diǎn)數(shù))×100。

　　(2)最小變動(dòng)單位

　　股指期貨合約的報(bào)價(jià)是以點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)的，因此最小變動(dòng)單位也以點(diǎn)數(shù)表示，而且報(bào)價(jià)也必須是交易所規(guī)定的最小變動(dòng)單位的整數(shù)倍。另外，從各國(guó)的做法看，股指期貨中的最小變動(dòng)單位通常比現(xiàn)貨指數(shù)的實(shí)際最小變動(dòng)單位來(lái)得大。比如S&P500指數(shù)的最小變動(dòng)單位是0.01點(diǎn)，而S&P500指數(shù)期貨合約的最小變動(dòng)單位則是0.1點(diǎn)，申報(bào)的價(jià)格必須是0.1的整數(shù)倍才行。據(jù)傳，未來(lái)滬深300指數(shù)期貨合約的最小變動(dòng)單位將是0.5個(gè)指數(shù)點(diǎn)，我們知道滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的最小變動(dòng)單位是0.01點(diǎn)，期貨合約的最小變動(dòng)單位就是現(xiàn)貨指數(shù)最小變動(dòng)單位的50倍。

　　(3)每日漲跌幅

　　規(guī)定每日漲跌幅可以有效防止市場(chǎng)恐慌和投機(jī)狂熱，也可以限制單個(gè)交易日內(nèi)太大的交易損失，減少違約事件的發(fā)生。漲跌幅通常以前一交易日的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算。當(dāng)天的交易只允許在漲跌停板幅度內(nèi)成交，這點(diǎn)股指期貨同商品期貨一樣。不過(guò)股指期貨的漲跌幅度一般比商品期貨大，比如新加坡交易的日經(jīng)指數(shù)期貨漲跌幅為12.5%，韓國(guó)KOSPI200股指期貨漲跌幅為10%。即將推出的鑒了CME的做法，引進(jìn)“熔斷制度”，當(dāng)漲跌幅達(dá)到6%時(shí)，熔斷10分鐘，這段時(shí)間內(nèi)所有交易在6%的漲跌幅度內(nèi)進(jìn)行，10分鐘后，漲跌幅度放開(kāi)至10%。

　　二、股指期貨的投資功能

　　從股指期貨參與者的角度看，股指期貨主要有3種投資功能，分別是套期保值、套利和投機(jī)，下面分別對(duì)這些功能作一下介紹。

　　1、股指期貨的套期保值

　　(1)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　資產(chǎn)(組合)的風(fēng)險(xiǎn)分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指單個(gè)股票因所在的公司經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定帶來(lái)的收益的不確定性，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則是指因市場(chǎng)利率、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素的變動(dòng)對(duì)整個(gè)股市的影響。其中非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散投資消除，因?yàn)橥顿Y組合中一種股票收益的減少很可能由其他股票收益的增加相抵消；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則無(wú)法通過(guò)該辦法消除，因?yàn)樵陲L(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，所有股票的變動(dòng)方向都是一致的。

　　隨著資產(chǎn)組合投資方法的推廣以及1980年代股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的加大，市場(chǎng)迫切地需要一種可以有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方法，股指期貨在這種背景下就應(yīng)運(yùn)而生了。

　　(2)股指期貨套期保值原理

　　股指期貨套期保值的原理同商品期貨保值的原理類似，有些不同的是商品期貨保值幾乎可以完全鎖定價(jià)格或利潤(rùn)，而股指期貨的保值只能規(guī)避某個(gè)股票(組合)面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即隨大盤波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并不能完全鎖定股票的價(jià)格，經(jīng)過(guò)股指期貨保值后的資產(chǎn)很可能還面臨一些非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)下列公式，使用歷史數(shù)據(jù)，通過(guò)簡(jiǎn)單的回歸就可以得到衡量股票組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo) ：

　　其中， 為一段時(shí)間需要保值的股票(組合)的收益率； 為市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率，可以近似用指數(shù)的成分股組合的收益率替代； 是隨機(jī)誤差項(xiàng)，包含除了市場(chǎng)因素以外影響股票組合收益率的其他所有因素。

　　為了使得保值后的股票組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為0，假定需要N份期貨合約，且一份合約的價(jià)值為F，則有：

　　N的含義是如果要對(duì)價(jià)值S的股票組合進(jìn)行保值，需要買入(買入保值時(shí))或者賣出(賣出保值時(shí))N份股指期貨合約。保值后的股票組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)基本上得到了消除。

　　2、股指期貨的套利

　　股指期貨的套利一般可以分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市套利和到期日套利。由于股指期貨交易比較活躍的一般是最近的一個(gè)月份，所以跨期套利比較難于進(jìn)行。

　　(1)期現(xiàn)套利

　　如果想在未來(lái)一個(gè)時(shí)間點(diǎn)擁有一定數(shù)量的某種股票，可以有兩種方案：一是融資買入股票，然后持有到期；二是買入基于這種股票的期貨合約，并持有一部分資金的活期存款以備實(shí)物交割。這兩種方案到指定的時(shí)間點(diǎn)都可以擁有相同數(shù)量的同種股票，即到期時(shí)擁有的股票價(jià)值是相同的，這就要求兩種方案最初的投資是相同的，否則就會(huì)出現(xiàn)明顯的套利機(jī)會(huì)。

　　根據(jù)上述原理，在忽略交易成本的前提下，可以得到股指期貨合約的理論價(jià)格：

　　其中e表示以連續(xù)復(fù)利方式計(jì)算資金成本和收益，q為持有期成分股紅利率，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，T-t表示從t時(shí)刻持有到T時(shí)刻。公式右邊為持有股指成分股的成本，在無(wú)套利條件下等于股指期貨合約的價(jià)格。

　　當(dāng)期貨價(jià)格偏高，可以考慮買入股指成分股，賣出期貨合約進(jìn)行套利。

　　當(dāng)持有股票組合的成本偏高，可以考慮買入股指期貨合約，賣出成分股套利。

　　股指期貨的期現(xiàn)套利難度較商品期貨大，一般由具有大量資金或者持有成分股的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行。

　　(2)跨市套利

　　同商品期貨的跨市套利原理一樣，股指期貨的跨市套利是利用兩個(gè)市場(chǎng)股指期貨合約價(jià)格的趨同性進(jìn)行套利。兩個(gè)市場(chǎng)比如中國(guó)和香港，由于股市信息獲得的時(shí)效性、準(zhǔn)確性以及心理預(yù)期的不同，兩市股指期貨價(jià)格的走勢(shì)可能會(huì)不同，等到消息明朗時(shí)，兩市股指期貨價(jià)格之差又會(huì)回到正常的水平，這就給跨市套利提供了機(jī)會(huì)。

　　目前已經(jīng)上市的關(guān)于中國(guó)概念的股指期貨有三種，分別是美國(guó)CBOE的中國(guó)股指期貨、香港以恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約以及香港新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨。到今年年底還將增加新加坡新華富時(shí)A50指數(shù)期貨和國(guó)內(nèi)的滬深300指數(shù)期貨。未來(lái)這些指數(shù)之間是否可以套利、效果如何還需要等相關(guān)指數(shù)上市后進(jìn)行一段時(shí)間的跟蹤和觀察。

　　(3)到期日套利

　　對(duì)股指期貨一類進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算的期貨品種而言，除了提供上述投資機(jī)會(huì)外，還可以進(jìn)行到期日套利。當(dāng)預(yù)期最后結(jié)算價(jià)大于股指期貨合約價(jià)格時(shí)，可以買入股指期貨合約等待到期結(jié)算，相當(dāng)于以較高價(jià)格賣出；反之，當(dāng)預(yù)期結(jié)算價(jià)小于股指期貨合約價(jià)格時(shí)，可以賣出合約，以較低買價(jià)結(jié)算。

　　3、股指期貨的投機(jī)

　　投機(jī)股指期貨除了必要的技術(shù)分析知識(shí)外，還必須對(duì)股票指數(shù)標(biāo)的進(jìn)行研究。影響股票指數(shù)走勢(shì)的因素主要有：整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、板塊的聯(lián)動(dòng)、成分股分紅派息、權(quán)重股的波動(dòng)等。由于需要分析的因素眾多，而且涉及股票市場(chǎng)知識(shí)，股指期貨的推出對(duì)于習(xí)慣基礎(chǔ)研究的期貨投資者提出了一定的挑戰(zhàn)。