期貨合約和交易制度面面觀

期貨交易保證金

在現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易中，擔(dān)心對(duì)方違約始終是交易者的心病。可是，在期貨交易中，交易者不僅僅是標(biāo)準(zhǔn)合約的制定者，而且也是買(mǎi)賣(mài)雙方履行合約的擔(dān)保者。這樣一來(lái)，現(xiàn)貨交易中必經(jīng)的程序，即了解對(duì)方實(shí)力，征詢對(duì)方的信用這樣的諸多環(huán)節(jié)，都可以免了。在期貨交易中，你甚至不用知道對(duì)方究竟是誰(shuí)。擔(dān)憂的解除，顯然會(huì)大大提高交易者的交易信心，促進(jìn)交易量的增長(zhǎng)。

交易所靠什么來(lái)?yè)?dān)保？最重要的措施就是對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方都收取一定量的擔(dān)保資金，通常稱(chēng)為保證金（也有稱(chēng)為按金的）。保證金對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方都收取，此與現(xiàn)貨交易中的習(xí)慣大不相同。在現(xiàn)貨交易中，通常是買(mǎi)方向賣(mài)方預(yù)交定金，賣(mài)方是不用交定金的。在期貨交易中，不僅賣(mài)方也需繳納保證金，而且買(mǎi)賣(mài)雙方的保證金都直接交給交易所。

買(mǎi)賣(mài)雙方應(yīng)該繳納多少保證金呢？這就要看交易所的具體規(guī)定了。有些交易所規(guī)定，按照合約價(jià)值的百分比收取，比如，上海期貨交易所對(duì)銅期貨合約收取合約價(jià)值7%的保證金；中金所的股指期貨收取合約價(jià)值12%的保證金。

對(duì)交易所公布的保證金比例，有幾點(diǎn)需要注意。一是交易所公布的合約中寫(xiě)明的保證金是指正常情況下的保證金比例，在一些例外情況下，保證金比例是可以調(diào)整的。比如，商品期貨中當(dāng)合約離交割日越近時(shí)保證金比例會(huì)越來(lái)越高；又如，合約持倉(cāng)量過(guò)大時(shí)，或期貨價(jià)格出現(xiàn)漲跌停板后，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，保證金比例也會(huì)按照規(guī)定臨時(shí)提高。二是交易所規(guī)定的保證金比例是針對(duì)交易所會(huì)員的收取標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)期貨公司進(jìn)行期貨交易的交易者，期貨公司對(duì)他們收取的保證金比例會(huì)在交易所的基礎(chǔ)上有所增加。比如，中金所對(duì)期貨公司收取股指期貨合約價(jià)值12%的保證金，期貨公司可能對(duì)客戶收取15%的保證金。多收取的3%，主要是用來(lái)防范公司因客戶交易而可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

期貨交易的核心制度——逐日清算

交易所收取的保證金比例，通常都高于當(dāng)日的漲跌停板幅度。在正常情況下，銅期貨的漲跌停板幅度為5%，保證金收取比例為7%；國(guó)債期貨的漲跌停板幅度為10%，交易所收取12%的保證金。顯然，這樣設(shè)置可以防止交易者當(dāng)日將全部保證金損失完畢，從而完全失去保證能力。

交易者在開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)賣(mài)期貨合約時(shí)賬戶中必須有對(duì)應(yīng)的保證金，否則無(wú)法開(kāi)倉(cāng)。此保證金可以稱(chēng)為開(kāi)倉(cāng)保證金。比如，某交易者在期貨賬戶內(nèi)有50萬(wàn)元資金。想買(mǎi)進(jìn)銅期貨合約，當(dāng)時(shí)銅期貨價(jià)格為55 000元/噸，期貨公司按10%的比例收取保證金。買(mǎi)賣(mài)1手合約的保證金=55 000×5×10%=27 500元，意味著交易者最多可以開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)賣(mài)18（50萬(wàn)元/2.75萬(wàn)元=18.18）手期貨合約。

如果僅僅依靠對(duì)交易者開(kāi)倉(cāng)時(shí)一次性收取保證金仍然會(huì)留下風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻诤竺娴慕灰兹罩?，價(jià)格連續(xù)對(duì)交易者不利，累積下來(lái)的結(jié)果仍然可能使交易者的損失超過(guò)停板幅度，該怎么辦？對(duì)此，期貨交易所采取的措施就是逐日清算制度（每日無(wú)負(fù)債結(jié)算）。所謂逐日清算，就是每天按照當(dāng)日的結(jié)算價(jià)對(duì)交易者所擁有的頭寸進(jìn)行清算。如有盈利，將盈利劃入交易者的保證金賬戶上；如有虧損，將虧損從交易者的保證金賬戶上劃走。如果交易者保證金賬戶上所剩余的資金低于應(yīng)付保證金，應(yīng)該在下一個(gè)交易日開(kāi)市前補(bǔ)足。如果不能及時(shí)補(bǔ)足，說(shuō)明保證能力不足。按照規(guī)定，交易所或經(jīng)紀(jì)公司可以采取強(qiáng)制平倉(cāng)措施，以消除該交易者違約的可能。

保證金制度和逐日清算制度結(jié)合在一起，筑成了一道強(qiáng)有力的防風(fēng)險(xiǎn)圍墻，一百多年的期貨實(shí)踐證明，除了一些偶然性的特殊行情，如特大金融危機(jī)可能將這道圍墻撞出個(gè)窟窿外，總體而言是堅(jiān)固有效的。

期貨交易賬戶計(jì)算

對(duì)一個(gè)期貨交易者而言，會(huì)算賬可以說(shuō)是最起碼的要求。由于期貨交易是保證金交易，而且又是實(shí)行每日清算制度的，故期貨交易的賬戶計(jì)算比股票交易來(lái)得復(fù)雜。但只要掌握要領(lǐng)與規(guī)則，也不是太難。

在期貨交易賬戶計(jì)算中，盈虧計(jì)算、權(quán)益計(jì)算、保證金計(jì)算以及資金余額是四項(xiàng)最基本的內(nèi)容。

按照開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng)時(shí)間劃分，盈虧計(jì)算中可分為下列四種類(lèi)型：當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)當(dāng)日平倉(cāng)，當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)后未平倉(cāng)轉(zhuǎn)為持倉(cāng)，上一交易日持倉(cāng)今日平倉(cāng)，上一交易日持倉(cāng)今日繼續(xù)持倉(cāng)。各種類(lèi)型的計(jì)算方法如下：

當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)當(dāng)日平倉(cāng)的，計(jì)算其買(mǎi)賣(mài)差額；

當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)而未平倉(cāng)的，計(jì)算今日結(jié)算價(jià)與開(kāi)倉(cāng)價(jià)的差額；

上一交易日持倉(cāng)今日平倉(cāng)的，計(jì)算平倉(cāng)價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)的差額；

上一交易日持倉(cāng)今日繼續(xù)持倉(cāng)的，計(jì)算今日結(jié)算價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)的差額。

在進(jìn)行差額計(jì)算時(shí)，注意不要搞錯(cuò)買(mǎi)賣(mài)的方向。

例1：某客戶在某期貨經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)戶后存入保證金50萬(wàn)元，在4月1日開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)進(jìn)3手5月滬深300股指期貨合約，成交價(jià)為2 100點(diǎn)，同一天該客戶在2 115點(diǎn)賣(mài)出平倉(cāng)1手，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為2 105點(diǎn)，假定交易保證金比例為15%，手續(xù)費(fèi)為單邊每手0.3‰，則客戶的賬戶情況為：

當(dāng)日平倉(cāng)盈虧=（2 115-2 100）×300×1=4 500元

當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)持倉(cāng)盈虧=（2 105-2 100）×300×2=3 000元

當(dāng)日盈虧=4 500+3 000=7 500元

手續(xù)費(fèi)＝2 100×300×3×0.3‰+2 115×300×1×0.3‰=56.5+19.04=75.54元

當(dāng)日權(quán)益＝500 000＋7 500－75.54＝507 424.46元

保證金占用＝2 105×300×2×15％＝189 450元

資金余額（即可交易資金）＝507 424.46－189 450

＝317 974.46元

追加保證金和強(qiáng)制平倉(cāng)

我們已經(jīng)知道，當(dāng)日權(quán)益減去持倉(cāng)保證金就是資金余額。如果當(dāng)日權(quán)益小于持倉(cāng)保證金，則意味著資金余額是負(fù)數(shù)，同時(shí)也意味著保證金不足了。按照規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)通知賬戶所有人在下一交易日開(kāi)市之前將保證金補(bǔ)足。此舉即稱(chēng)為追加保證金。如果賬戶所有人在下一交易日開(kāi)市之前沒(méi)有將保證金補(bǔ)足，按照規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)公司可以對(duì)該賬戶所有人的持倉(cāng)實(shí)施部分或全部的強(qiáng)制平倉(cāng)，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。

例2：某客戶賬戶原有保證金500 000元，某日上午，在指數(shù)2 200點(diǎn)開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)進(jìn)5手當(dāng)月滬深300股指期貨合約，午后指數(shù)一路下跌，該交易者沒(méi)有平倉(cāng)。當(dāng)日結(jié)算價(jià)為2 150點(diǎn)，假定交易保證金比例為15%，手續(xù)費(fèi)為單邊每手0.3‰，則客戶的賬戶情況為：

開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)進(jìn)5手時(shí)需要保證金=2 200×300×5×15％

＝495 000元

支付手續(xù)費(fèi)=2 200×300×5×0.3‰=99元

可見(jiàn)，開(kāi)倉(cāng)時(shí)資金還是足夠的，但由于指數(shù)當(dāng)日下跌，結(jié)算價(jià)為2 150點(diǎn)，該交易者：

當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)持倉(cāng)盈虧=（2 150-2 200）×300×5=-75 000元；

扣除當(dāng)日虧損及手續(xù)費(fèi)后實(shí)際當(dāng)日權(quán)益=500 000－75 000－99

=424 901元；

而5手合約持倉(cāng)需要保證金＝2 150×300×5×15％

＝483 750元；

資金余額（即可交易資金）＝424 901-483 750=-58 849元

權(quán)益小于保證金，導(dǎo)致資金余額為負(fù)數(shù)。

顯然，要維持5手的多頭持倉(cāng)，保證金尚缺58 849元，意味著下一交易日開(kāi)市之前必須追加保證金58 849元。如果該客戶在下一交易日開(kāi)市之前沒(méi)有將保證金補(bǔ)足，那么期貨公司可以對(duì)其持倉(cāng)實(shí)施部分強(qiáng)制平倉(cāng)。經(jīng)過(guò)計(jì)算，424 901元的權(quán)益可以保留的持倉(cāng)至多為424 901/2 150×300×15％＝4.39手。因此，期貨公司至少可以將其持倉(cāng)強(qiáng)平掉1手。

爆倉(cāng)

爆倉(cāng)是指賬戶權(quán)益為負(fù)數(shù)，意味著保證金不僅全部輸光而且還倒欠。在正常情況下，逐日清算制度及強(qiáng)制平倉(cāng)制度下不會(huì)發(fā)生爆倉(cāng)情況。比如，我國(guó)的股指期貨自推出至今從未發(fā)生過(guò)交易者爆倉(cāng)的事故，這是因?yàn)楣芍钙谪洀奈闯霈F(xiàn)過(guò)漲跌停板，一旦交易者的保證金不足而不能及時(shí)補(bǔ)足，期貨公司立馬采取強(qiáng)平措施，還是能在最大程度上防止爆倉(cāng)情況出現(xiàn)的。

商品期貨中的漲停板幅度相對(duì)較小，出現(xiàn)漲跌停板行情是完全有可能的，但由于保證金比例通常大于漲跌停板幅度的150%，通常不太會(huì)發(fā)生第一個(gè)停板就爆倉(cāng)的事故。但是，如果出現(xiàn)連續(xù)同方向停板時(shí)，期貨公司對(duì)保證金不足的交易者采取強(qiáng)制平倉(cāng)措施時(shí)有可能無(wú)法奏效，在這種情況下，便有可能會(huì)出現(xiàn)爆倉(cāng)的情況。比如，2008年國(guó)慶長(zhǎng)假后，受全球金融危機(jī)影響，商品期貨出現(xiàn)大面積連續(xù)跌停板，有一些持有多單的交易者因?yàn)闊o(wú)法平倉(cāng)，最后出現(xiàn)爆倉(cāng)。

期貨市場(chǎng)是專(zhuān)門(mén)交易標(biāo)準(zhǔn)化合約的場(chǎng)所。標(biāo)準(zhǔn)合約是怎樣交易的？搞清楚這個(gè)問(wèn)題的前提是：必須知道怎樣進(jìn)行期貨行情的解讀以及了解期貨交易中的常用術(shù)語(yǔ)。下面，讓我們開(kāi)始一步步地揭開(kāi)其中的奧秘。