2017年09月08日06:50 上海證券報 
　　大宗商品市場將進入“慢?！睜顟B(tài)。
　　大宗商品市場近來持續(xù)升溫，行情出現(xiàn)較大漲幅。從大宗商品趨勢看，基于長、短期利好的共同支持，消費需求繼續(xù)旺盛，過剩產能的逐步出清助力供求關系平衡，形成大宗商品新的上升周期。同時，隨著偏低價格水平向合理價位的“補漲”大體結束，并受諸多因素抑制，下一階段大宗商品市場將會進入“慢?！睜顟B(tài)。
　　自2016年以來，大宗商品價格連續(xù)大幅上漲。市場監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2016年12月份，全國大宗商品價格指數(shù)（CCPI）為127.13點，比年初上漲56%。2017年7月份價格指數(shù)繼續(xù)高位運行，同比上漲21.6%。重要大宗商品類別中，今年7月份有色類價格指數(shù)同比上漲46.9%，鋼鐵類上漲34.5%，能源類上漲26.2%，礦產類上漲23.4%。
　　推動大宗商品價格上漲的諸多因素中，需求旺盛是最重要的因素。海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1至7月，全國5種重要大宗商品進口總量為9.27億噸，同比增長10%，其中鐵礦石進口量為6.25億噸，增長7.5%，原油進口量為2.47億噸，增長13.6%。中國是一個資源產品進口依存度較高的國家，大宗商品進口量的大幅增加，顯示了國內需求確實旺盛。
　　大宗商品需求結構中，鋼鐵等黑色系列商品的國內需求尤其顯著。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，2016年全國粗鋼表觀消費量為7.09億噸，比上年增長2%，出現(xiàn)轉折性回升。2017年1至7月累計，全國粗鋼表觀消費提速至14.3%，其中7月份同比增長17.9%。按照這個趨勢推算，2017年中國粗鋼表觀消費將比上年增長8%以上，凸顯其旺盛增長局面。
　　近兩年大宗商品價格之所以有較大幅度的上漲，與供給側結構改革與“鐵腕”環(huán)保措施的執(zhí)行有一定關系，這兩個因素從另一方面促進了供求關系的改善。但必須指出的是，這兩個因素能發(fā)揮效應，其基礎是市場需求旺盛，否則僅僅縮減產能，供應減量，而無國內消費的增長，勢必陷入需求互為削減、價格持續(xù)下降的不良循環(huán)。
　　一般而言，大宗商品市場有三種形態(tài)：一種是穩(wěn)定增長，價格溫和揚升；一種是行情持續(xù)走低，陷于持續(xù)數(shù)年，甚至數(shù)十年的“陰跌熊市”；再一種是劇烈震蕩，不斷演繹短周期“過山車”行情。在以上三種市場形態(tài)中，第一種比較好，有利于資源產業(yè)鏈的健康可持續(xù)發(fā)展，穩(wěn)定就業(yè)，提高企業(yè)盈利，增加國家稅收，從根本上避免金融系統(tǒng)性風險，增添國民經濟增長動力。第二種形態(tài)不太理想，會使得資源產業(yè)鏈企業(yè)慢性虧損、市場信心缺失而陷入低迷。其結果是各方面投資陸續(xù)離場，國家稅收下降，企業(yè)債務違約，金融系統(tǒng)性風險逐步上升。而第三種形態(tài)最糟?！斑^山車”行情勢必引發(fā)市場參與者的重大損失，引發(fā)行業(yè)投資與發(fā)展紊亂，進而損害國家稅收基礎，損害國民經濟的穩(wěn)定增長。所以，我們要維護第一種市場形態(tài)，盡可能避免第三種形態(tài)出現(xiàn)。
　　展望大宗商品后市，隨著偏低價格水平向合理價位的“補漲”結束，下一階段大宗商品市場將會呈現(xiàn)“慢?！备窬?。所謂“慢?！备窬?，一是大宗商品市場繼續(xù)升溫，價格總水平繼續(xù)上漲，全年平均價格高出上年，而非下降，否則就非牛市；二是價格上漲呈溫和態(tài)勢，而不是暴漲，比如年度價格漲幅在3%左右。“慢?！毙星槭侵袊笞谏唐肥袌鲞M入新的上升周期的新形態(tài)。
　　“慢牛格局”來自以下長、短期利好因素的共同支持。
　　1．從短期看，各項先行指標向好，預示下一階大宗商品市場環(huán)境依然不錯。
　　制造業(yè)PMI超預期反彈。最新公布的今年8月份制造業(yè)采購經理人指數(shù)為51.7，環(huán)比上升0.3個百分點，超出先前預期，且連續(xù)13個月處于50榮枯線上方。中國制造業(yè)持續(xù)擴張，顯示未來大宗商品需求旺盛。
　　外貿出口先導指數(shù)環(huán)比上升。2017年以來，中國外貿出口先導指數(shù)一直處于上升通道，7月份的外貿出口先導指數(shù)為41.9，較上月上升0.4。中國外貿出口先導指數(shù)所以上升，其基礎在于世界經濟的持續(xù)復蘇，好于預期。
　　全國建筑業(yè)商務活動指數(shù)創(chuàng)下新高。最新市場監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，7月全國建筑業(yè)商務活動指數(shù)上升至62.5%，環(huán)比上升1.1個百分點，為近年來的高點。7月建筑業(yè)商務活動指數(shù)創(chuàng)出新高，則意味著下半年基建投資有望保持較高水平。還需要指出的是，今年以來，中央和地方各級政府都積極推進有效投資。進入下半年后，國家發(fā)改委繼續(xù)密集批復基礎設施投資項目，其中7月份共審批核準固定資產投資項目22個，總投資1655億元。
　　不僅如此，因為價格上漲，盈利前景看好，并由于各級政府出臺措施刺激與引導民間投資進入實體經濟領域，使得今年民間投資回暖。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年前7個月，全國民間固定資產投資同比名義增長6.9%，遠超2016年全年民間投資3.2%增速。一些經濟增長良好地區(qū)的民間投資明顯回暖，上半年有11個省份民間投資增速超過10%。受其推動，預計今后固定資產投資水平會有回升。
　　房地產開發(fā)景氣指數(shù)提高。7月份房地產開發(fā)景氣指數(shù)為101.42，比6月份提高0.04點。全國房地產開發(fā)景氣指數(shù)提高，緣由是今年以來中國房地產去庫存，尤其是三四線城市去庫存進展顯著。7月中國房地產庫存降至2015年以來的新低。房地產開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比增長11.1%，增速比1至6月份擴大2.3個百分點。這預示著今后房地產投資的增強趨勢。值得注意的是，現(xiàn)在并非住房需求消失，而是被各種限購措施管制。一旦在適當時間管制被解除，全國住房需求將會再次迸發(fā)，推升房地產開發(fā)景氣新的高度。
　　挖掘機與重型卡車銷售指數(shù)飆升。中國工程機械工業(yè)協(xié)會挖掘機械分會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1至7月納入統(tǒng)計的全國25家主機制造企業(yè)，共計銷售各類挖掘機械產品82725臺，同比增長101.3%，其中7月份挖掘機國內市場銷量增長126%。此外，全國重型卡車銷售數(shù)量與平地機產量同比增幅也在五成以上。目前中國基礎設施與房地產開發(fā)等投資中，六成左右的土方量是用挖掘機械完成的，大宗商品產銷與物流需求旺盛，也會刺激重型卡車銷售。上述亮麗的“挖掘機指數(shù)”與“重型卡車指數(shù)”，真實反映了未來基本建設投資與大宗商品需求趨向升溫。
　　全國貨運量明顯增加。中國鐵路總公司公布數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月全國鐵路貨物發(fā)送量完成16.86億噸，同比增長15.1%。其中，7月完成2.46億噸，同比增長17%，同期全國公路貨物運輸量同比增長110.4%。全國貨運量的明顯增加，顯示了大宗商品需求的增加。
　　上述所有指標表明，今年乃至2018年中國經濟增長前景樂觀，這就使得中國的大宗商品需求繼續(xù)旺盛。這是決定與影響市場行情的主流。
　　2．從長期看，諸多長周期因素亦對大宗商品牛市形成有力支撐。
　　在短期利好因素構筑大宗商品好基礎的同時，一些長周期因素，也對中國大宗商品市場新的上升周期形成有力支撐。這些長周期因素，主要有以下七個方面：
　　一是經濟企穩(wěn)復蘇刺激消費旺盛增長。上半年，中國經濟（GDP）增速6.9%，超出預期，幾乎所有重要經濟指標都有提速，預計下半年經濟增速還有可能達到或者接近6.9%。為此，世界權威組織與機構數(shù)次調高中國經濟增長預期。與此同時，全球主要經濟體也出現(xiàn)同步提速。經合組織（OECD）公布數(shù)據(jù)，全球主要經濟體10年來首次出現(xiàn)同步增長，其中33個國家的經濟預期將比上年加速。目前普遍的預測認為，2017年世界經濟將增長3.5%。2018年經濟增速還有望提高。國內外經濟企穩(wěn)回升或復蘇態(tài)勢的確立，且可能維持數(shù)年時間，這就提供了大宗商品需求穩(wěn)定增長的大環(huán)境。預計2017年及今后若干年內，中國重要大宗商品的年度表觀消費量（國內需求）增幅都不會低于5%。重要大宗商品中，礦石、金屬、能源、農產品等需求尤為旺盛。比如近年來中國粗鋼表觀消費進入了上行通道，由2015年下降5%轉為2016年增長2%，而到今年一季度同比增長9.9%，上半年增長10.2%，7月份飆升至17.9%。國內外經濟企穩(wěn)，刺激大宗商品消費旺盛，這是其上升周期的堅實基礎。
　　二是新技術革命顯著提高需求強度。一些低估中國大宗商品需求的觀點，總是借用西方國家的經驗，比如粗鋼、鐵礦石等曾經有過的消費峰值，來套算中國的最高年度需求量，這很容易得出不正確的結論。且不說中國人口眾多，僅中產階層數(shù)量就達到西方國家人口總和；且不說中國地區(qū)差別很大，存在巨大的發(fā)展?jié)摿εc容納空間；也不說以往西方國家以一兩百年的時間完成的工業(yè)化進程，在中國則縮減到50年內完成，僅僅是“新技術革命”一項因素，就能夠將中國的大宗商品，比如鋼材(3992, 10.00, 0.25%)的國內需求峰值（不含鋼材直接出口）推升到一個比西方國家歷史峰值高得多的水平。這是因為，最近的一百年來世界已發(fā)生了很大變化。新技術革命不斷涌現(xiàn)，比如，鋼結構建筑取代磚木結構建筑，高速交通取代普通鐵路和鄉(xiāng)村土路，城市地下軌道交通普遍興建等，都使鋼材需求跳躍式增加。尤其是在我國西南地區(qū)高山峻嶺間修筑高速通道，基本上都是高架、隧道連接大橋，百公里道路建設所需要的各類鋼材，將是過去修筑盤山砂石公路的數(shù)十倍，甚至數(shù)百倍。鋼材是這樣，其他有色金屬、水泥等也是如此。而這些產品消費量的急劇膨脹，勢必帶動礦石與能源消費的相應增長。再比如機器人取代大量人工，這其實就是金屬代替“肉體”的過程。據(jù)資料，近5年中國機器人產業(yè)規(guī)模增速保持在20%以上，2017年上半年全國工業(yè)機器人產量5.9萬臺，同比增長52%。目前，中國已占據(jù)全球工業(yè)機器人市場1/3，成為全球最大機器人應用市場。從生產一般商品的機器人生產線，一直延伸到生產機器人的機器人生產線，單位產值所累積消耗的鋼材等金屬量，將是先前傳統(tǒng)人工操作消耗金屬量的數(shù)十倍或者百倍，這就顯著提高了單位GDP的金屬、能源消費強度?，F(xiàn)實告訴我們，今后中國所要達到的大宗商品年度消費峰值，譬如粗鋼及相關冶煉原料的年度消費峰值，將會顯著高出西方發(fā)達國家曾經有過的水平。初步估算，未來中國粗鋼年度需求峰值（含直接出口）將超過10億噸，甚至達到12億噸，而不是像美國、日本等國家，粗鋼產量達到1億、2億噸后就走上了下坡路。又因為新技術革命方興未艾，由此帶動了各項投資建設的集中顯現(xiàn)，不會在短時期內結束。按照規(guī)劃，到2020年全國城市軌道交通線路有望達到6000公里，規(guī)劃建設線路里程將超過10000公里，比較2015年末全國28個城市所擁有軌道交通線路3730公里，分別增長六成多和近3倍。到2025年，全國將建成“八縱八橫”高速鐵路網，高速鐵路總里程將達到4.5萬公里，也比2016年增加1倍。而前不久國務院召開常務會議，確定2018至2020年3年中再改造各類棚戶區(qū)1500萬套。對此有分析認為，全國“棚改”提速，將拉動開發(fā)投資及基礎設施投資12.9萬億元。所有這些，都將產生巨大的大宗商品需求，尤其是金屬、水泥與能源需求，推動未來大宗商品牛市周期。
　　三是縮小地區(qū)差別，產生需求增長。改革開放以來，中國經濟取得重大發(fā)展，但依然存在巨大的地區(qū)差別。這些地區(qū)差別的消除，即西部欠發(fā)達地區(qū)、中部“次發(fā)達”地區(qū)，向沿海發(fā)達地區(qū)靠攏，需要大量的硬件設施，如交通設施、電力供應、工業(yè)園區(qū)、住房建設、地下管廊、環(huán)境保護、教育醫(yī)療等，所有這些基本建設，都需要耗費大量金屬材料。而另一方面，這些地區(qū)差別的消除不可能在短時期內完成，還需要至少二三十年時間，因此數(shù)量巨大的原材料消費，也具有長期性。正是上述兩個方面，提供了中國大宗商品需求增長的巨大空間與時間，從而使得大宗商品“牛市”新周期成為可能。
　　四是過剩產能逐步出清助力長期供求關系平衡。上一輪大宗商品牛市行情中，高額利潤吸引大量投資，刺激了產能急劇擴張。比如全球鐵礦石產能的巨大膨脹、中國煤炭和金屬冶煉能力的迅速增長、美國頁巖油氣產能顯著提升、東南亞天然橡膠(17335, -210.00, -1.20%)種植面積的急劇擴張等，致使幾乎所有大宗商品領域都出現(xiàn)了較為嚴重的產能過剩，成為大宗商品進入“熊市”的重要因素。為了實現(xiàn)產需平衡，近些年來中國決策部門開始了鋼鐵過剩產能的逐步出清，即供給側結構性改革。目前已經取得了較大成效。權威數(shù)據(jù)顯示，僅僅鋼鐵去產能方面，2016年全國鋼鐵去產能大約7000萬噸，2017年繼續(xù)縮減5000萬噸。此外，2017年上半年全國取締、關?！暗貤l鋼”生產企業(yè)600多家，涉及產能約1.2億噸。粗略估算，迄今為止全國鋼鐵實際去產能應該有2億多噸。還關閉了一大批煤炭、鐵礦石、焦炭(2421, 63.00, 2.67%)、電解鋁等方面的落后企業(yè)。受其影響，全國金屬、煤炭、化工等方面供求關系明顯改善，部分產品甚至出現(xiàn)供應偏緊，從而推動了價格谷底回升。預計下一階段主管部門將會鞏固去產能成果，采取措施防范關閉產能死灰復燃。同時“鐵腕”治理環(huán)保也將抑制落后產能釋放。在這樣的政策環(huán)境下，中國資源性產品產能，特別是落后產能的逐步出清，將會夯實大宗商品市場新的“牛市”周期基礎。
　　五是連續(xù)數(shù)年投資減少削弱了供應能力。近年來在實施供給側結構性改革，努力削減過剩產能的同時，市場平衡機制也在發(fā)揮作用。主要表現(xiàn)為此前的大宗商品市場深陷數(shù)年“寒冬”，銷售價格普遍“腰斬”，行業(yè)利潤急劇萎縮，有些還出現(xiàn)大面積虧損。從此前國內煤炭、鐵礦石及金屬冶煉行業(yè)的投資情況看，也是連年下降。據(jù)統(tǒng)計，2015年全國采礦業(yè)固定資產投資比上年下降8.8%，2016年下降20.4%，2017年前7月再降6.1%；2014年全國煤炭開采和洗選業(yè)固定資產投資比上年下降9.5%，2015年下降14.4%，2016年下降24.2%，2017年前7個月雖然小幅增長1.6%，但投資依然處于較低水平；2014年全國黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)固定資產投資比上年下降5.9%，2015年下降10.9%，2016年下降2.2%，2017年前7個月下降11.8%；2015年全國有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)固定資產投資比上年下降4%，2016年下降5.8%，2017年前7月再降5.2%。全國采礦、煤炭、金屬等行業(yè)投資的連續(xù)數(shù)年大幅縮減，肯定會抑制未來產能，這將有利于較長時間供求關系的相對平衡。
　　六是“鐵腕”治理提高環(huán)保成本。目前嚴格環(huán)保執(zhí)法已成為重要國策，“史上最嚴”的新環(huán)保法已經實施，環(huán)保部門提出了控制環(huán)境污染的具體目標，而有關部門已連續(xù)四批次開展中央環(huán)保督察，問責人數(shù)過萬，預計這種環(huán)保治理高壓狀態(tài)將會長期存在。在“鐵腕”治理的高壓之下，大宗商品各行業(yè)，尤其是焦炭、金屬冶煉、化工等產品的環(huán)保成本將會逐步增加。
　　七是美元指數(shù)或將走“熊”。近段時間來，美元指數(shù)掉頭向下。據(jù)統(tǒng)計，今年前8個月，美元對歐元貶值幅度超過13%，對英鎊貶值近5%，對日元貶值6%，對人民幣貶值5%。美元指數(shù)跌幅高達10%。美國二季度GDP增速為3%，經濟復蘇呈現(xiàn)穩(wěn)健勢頭，而疲軟美元則有利于美國經濟中長期增長，因此美國相關部門對適度疲弱的美元將樂見其成。如果今后數(shù)年美元疲弱，勢必引發(fā)國際市場鋼材及礦石、煤炭、石油等原料與能源價格走高。
　　上述七個方面長周期因素，將促成大宗商品市場新的“牛市”上升周期，這將會吸引大量抄底資金入市，推動價格達到更高價位，并且對股票市場的資源板塊產生溢出效應。這是我們應當把握的大宗商品市場運行的重要趨勢。
　　3．受諸多因素制約牛市行情進程緩慢
　　隨著近兩年大宗商品價格較大幅度上漲，前期過低價格向合理價位“補漲”階段已基本結束，今后大宗商品價格漲速與漲幅都會放緩，總體態(tài)勢較為溫和，因此進入牛市周期中的“慢牛階段”。與此相對應，相關市場也將同步呈現(xiàn)“慢?！本置?。這是我們今后將面臨的市場基本形態(tài)的第二大特征。
　　中國大宗商品市場之所以進入“慢?！彪A段，還受到其他因素的制約。主要是全球經濟復蘇還存在脆弱性，由此產生了需求的不穩(wěn)定；世界主要國家貿易保護主義抬頭；發(fā)達國家需求增長乏力，全球鐵礦石、油氣、橡膠等大宗商品供應仍顯過剩；美聯(lián)儲縮表與繼續(xù)加息，將導致全球資金分配與流動存在變數(shù)；我國國內房地產市場前景還不明朗，“去杠桿”增加了部分企業(yè)的壓力，已關閉的落后產能仍有“死灰復燃”的可能等，所有這些，都會對中國的大宗商品牛市形成掣肘。
　　雖然大宗商品市場將進入“慢?！彪A段，平均價格漲幅會比較溫和，但由于上述因素的存在，市場博弈激烈，各種熱點炒作題材將持續(xù)不斷，因此今后大宗商品市場仍會演繹“短周期”行情，價格走勢出現(xiàn)局部的“過山車”式的震蕩，這是需要市場各方注意的。