2017年11月02日00:29 北京商報(bào) 
　　因涉嫌對賭，地方現(xiàn)貨交易所采用的分散式柜臺(tái)交易一直備受爭議。11月1日，有消息稱，山東省濟(jì)南市歷城區(qū)人民法院在一起現(xiàn)貨平臺(tái)投資糾紛中做出一審判決，認(rèn)定天津貴金屬交易所（以下簡稱“津貴所”）組織非法期貨交易，裁定涉案全部交易無效，應(yīng)賠償原告投資者90萬元。津貴所方面也于11月1日在官網(wǎng)發(fā)布公告，表態(tài)會(huì)繼續(xù)上訴。
　　被判非法期貨交易
　　據(jù)了解，原告李某在2011年11月-2012年5月期間，在津貴所交易白銀現(xiàn)貨，先后總投入約130萬元，成交192筆，共虧損約91萬元。根據(jù)知情人士透露，歷城區(qū)法院認(rèn)為，涉案的所謂現(xiàn)貨延期交收交易模式實(shí)質(zhì)上是非法期貨交易，涉案的192筆交易無任何白銀實(shí)物交收或延期實(shí)物交收，均直接平倉對沖了結(jié)，實(shí)際交易不以實(shí)物交割為目的。且涉案交易一筆多達(dá)15手（15千克/手），普通自然人投資者不具備交割能力。
　　對于歷城區(qū)法院判決津貴所組織非法期貨交易的原因，判決書中指出，雖從單個(gè)客戶角度看，采取的是會(huì)員與客戶之間一對一交易，即對賭方式。從單個(gè)會(huì)員角度看是一對多個(gè)客戶的交易，從津貴所130多家會(huì)員單位對所有交易客戶的交易角度看，集中了眾多客戶參與交易，津貴所雖未參與直接交易，但其提供指導(dǎo)價(jià)，會(huì)員在此基礎(chǔ)上采用點(diǎn)差規(guī)則進(jìn)行報(bào)價(jià)，與客戶完成交易，眾多客戶參與交易完全具備集中交易的特征。涉案現(xiàn)貨延期交收交易模式完全是分散式柜臺(tái)交易方式、做市商模式。
　　“根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，涉案交易模式完全符合非法期貨交易的形式要件和目的要件，津貴所作為商品交易場所雖有大宗商品市場交易場所的經(jīng)營資格，但無經(jīng)營期貨的業(yè)務(wù)資質(zhì)，其采用分散式柜臺(tái)交易、做市商模式進(jìn)行現(xiàn)貨延期交收交易，違規(guī)組織期貨交易，其會(huì)員擅自從事期貨交易，涉案交易行為應(yīng)依法認(rèn)定為非法期貨交易?！迸袥Q書中提到。
　　津貴所不服擬上訴
　　針對歷城區(qū)法院的判決，津貴所11月1日在官網(wǎng)發(fā)布聲明稱，“近日我所收到山東省濟(jì)南市歷城區(qū)人民法院做出的（2016）魯0112民初6730號民事判決?，F(xiàn)我所鄭重聲明該判決目前尚未生效。天津貴金屬交易所為維護(hù)自身合法權(quán)益，將提起上訴，并正在積極準(zhǔn)備上訴事宜”。
　　中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英向北京商報(bào)記者表示，濟(jì)南歷城區(qū)人民法院判決津貴所敗訴案件的確在市場上引起了轟動(dòng)，因?yàn)檫@個(gè)案件在過去20多年現(xiàn)貨交易所是沒有經(jīng)歷過的。由于現(xiàn)貨交易所是在地方政府許可的背景下成立的，且歸商務(wù)部管轄，在之前的案件中沒有出現(xiàn)過敗訴的情況。
　　他也提到，未來還需要觀察期，不能下結(jié)論。不過他也預(yù)測，未來二審可能會(huì)有兩種情況：一是可能像以前的訴訟一樣，案件會(huì)一直拖下去。二是有可能津貴所敗訴，這樣也會(huì)引起整個(gè)現(xiàn)貨市場的大波瀾。
　　知名維權(quán)律師許峰也表示，判決之前的所有交易無效，對保護(hù)投資者權(quán)益來說意義重大，這可能會(huì)成為之后處理類似案件的一個(gè)通用思路。
　　“津貴所的業(yè)務(wù)從嚴(yán)格意義上來說，是有實(shí)物交割的，而且按照監(jiān)管要求一直在改進(jìn)，只是投資者不愿意去交割。而津貴所的問題在于，作為一家地方現(xiàn)貨交易所，且采取的是分散式柜臺(tái)交易模式，這個(gè)模式爭議非常大，因?yàn)榭蛻舾鷷?huì)員之間是對立關(guān)系。這種模式在倫敦、香港等非常成熟，在內(nèi)地還難以接受。目前看，這個(gè)消息顯示出監(jiān)管當(dāng)局對地方交易所的整治力度還在加強(qiáng)，防止死灰復(fù)燃，震懾參與者，達(dá)到清理整頓金融市場、把金融資源引導(dǎo)至實(shí)體的目的”，資深金融人士肖磊點(diǎn)評道。
    　分散式柜臺(tái)交易存爭議
　　值得一提的是，除了津貴所外，廣東貴金屬交易所等多家現(xiàn)貨交易所此前都采用分散式柜臺(tái)交易模式。正如分析人士所言，分散式柜臺(tái)交易模式由于缺乏法律相關(guān)條文的監(jiān)管，以及交易所會(huì)員單位資質(zhì)不一，部分會(huì)員單位存在和客戶對賭的可能性。
　　在歷城區(qū)人民法院的判決書中提到，即被告津貴所發(fā)展會(huì)員國泰金安公司、由會(huì)員國泰金安公司發(fā)展代理商或者居間商，層層招攬客戶（即投資者），再由會(huì)員在交易平臺(tái)上根據(jù)點(diǎn)差規(guī)則提供買賣報(bào)價(jià)，與客戶進(jìn)行交易，本質(zhì)上就是會(huì)員和客戶進(jìn)行對賭交易，客戶虧損即為會(huì)員盈利。
　　監(jiān)管方面此前也對分散式柜臺(tái)交易進(jìn)行了定性。今年3月，清理交易場所部際聯(lián)席會(huì)議辦公室印發(fā)《關(guān)于做好清理整頓各類交易場所“回頭看”前期階段有關(guān)工作的通知》指出，商品類交易場所的分散式柜臺(tái)交易“一般為杠桿交易，合約具有標(biāo)準(zhǔn)化特征。交易場所既不組織商品流通，又不發(fā)現(xiàn)商品價(jià)格，實(shí)為投機(jī)炒作平臺(tái)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有積極作用”。
　　針對分散式柜臺(tái)交易，津貴所方面也進(jìn)行了整改，在2016年啟動(dòng)現(xiàn)貨掛牌模式。對于現(xiàn)貨掛牌模式和分散式柜臺(tái)交易的區(qū)別，津貴所新聞處此前在回復(fù)北京商報(bào)記者采訪時(shí)提及，在會(huì)員職能分工上，區(qū)別于傳統(tǒng)分散式柜臺(tái)交易，現(xiàn)貨掛牌模式會(huì)員角色包含自營會(huì)員和經(jīng)紀(jì)會(huì)員，前者參與交易但不接觸客戶，后者只開發(fā)客戶不參與交易，從而有效隔離了投資者和會(huì)員單位之間的博弈風(fēng)險(xiǎn)，從模式源頭保護(hù)了投資者利益。
　　現(xiàn)貨類交易平臺(tái)需去杠桿
　　實(shí)際上，對于地方現(xiàn)貨交易所，國務(wù)院早在2011年、2012年就已下發(fā)相關(guān)監(jiān)管文件，并于2012年1月批準(zhǔn)成立了清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會(huì)議。但部分交易場所違規(guī)行為不斷，且手法花樣百出，問題和風(fēng)險(xiǎn)隱患依然較大。為此，近兩年清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會(huì)議持續(xù)發(fā)布了多個(gè)現(xiàn)貨交易所的整頓方案。
　　王紅英表示，近幾年來，八部委聯(lián)席會(huì)發(fā)布了多個(gè)現(xiàn)貨交易所的整頓方案體現(xiàn)了兩個(gè)要素：一是現(xiàn)貨交易所的功能一定是為現(xiàn)貨市場服務(wù)；二是要素交易模式不能賣空，不能含保證金。對現(xiàn)貨交易所來說，現(xiàn)貨市場的發(fā)展模式一定要和資本市場的證券、期貨等區(qū)分。現(xiàn)在很多交易所的整頓并不是很完善，存在保證金。未來現(xiàn)貨類交易平臺(tái)一定是去杠桿化的發(fā)展模式，以達(dá)到服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。
　　據(jù)悉，今年6月，津貴所網(wǎng)站披露，對現(xiàn)貨掛牌交易交收可回購業(yè)務(wù)的客戶摘牌、持牌履約保證金比例調(diào)整為100%。
　　現(xiàn)貨交易平臺(tái)監(jiān)管大事記
　　2011年11月
　　●《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》發(fā)布
　　●除依法經(jīng)國務(wù)院或國務(wù)院期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)外，任何單位一律不得以集中競價(jià)、電子撮合等集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易
　　2012年7月
　　●《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實(shí)施意見》發(fā)布
　　●大宗商品現(xiàn)貨交易場所及其分支機(jī)構(gòu)不得采取集中交易方式進(jìn)行交易
　　2013年12月
　　●《關(guān)于認(rèn)定商品現(xiàn)貨市場非法期貨交易活動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)和程序》發(fā)布
　　2017年3月
　　●《關(guān)于做好清理整頓各類交易場所“回頭看”前期階段有關(guān)工作的通知》發(fā)布
　　●商品類交易場所的分散式柜臺(tái)交易“一般為杠桿交易，合約具有標(biāo)準(zhǔn)化特征。交易場所既不組織商品流通，又不發(fā)現(xiàn)商品價(jià)格，實(shí)為投機(jī)炒作平臺(tái)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有積極作用”