1月貨幣政策會議紀(jì)要解讀

        與2017年12月的貨幣政策會議紀(jì)要相比，美聯(lián)儲1月貨幣政策會議紀(jì)要的主要變化出現(xiàn)在描述經(jīng)濟(jì)情況的前半部分：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明勞動力市場維持強(qiáng)勁勢頭；經(jīng)濟(jì)活動穩(wěn)定增長；工作薪酬(此處為1月貨幣政策紀(jì)要新增描述)、家庭支出和企業(yè)固定投資保持穩(wěn)定，失業(yè)率低位運行。隨著貨幣政策立場的漸進(jìn)式調(diào)整，經(jīng)濟(jì)活動會溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場情況會維持強(qiáng)勁。基于市場的通脹補(bǔ)償指標(biāo)已經(jīng)在近幾個月上升(此處為1月貨幣政策紀(jì)要新增描述)，但仍保持低位。年度通脹在今年預(yù)期上升(2017年12月紀(jì)要中為“短期內(nèi)一定程度上保持在低于2%的水平上”)，并且中期會穩(wěn)定保持在2%的目標(biāo)附近。

        另外。1月貨幣政策會議紀(jì)要增加了關(guān)于工作薪酬增長和通脹補(bǔ)償指標(biāo)近期上升的表述，把2017年12月對短期通脹的擔(dān)憂改成了今年預(yù)期上升的描述，整體對于就業(yè)消費增長和通脹上升較2017年12月表現(xiàn)出更強(qiáng)的信心。這也會增加市場對年內(nèi)加息的樂觀情緒，在短期內(nèi)對美元提供支撐。


　　2月貨幣政策報告解讀

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面

　　關(guān)于就業(yè)市場。就業(yè)市場自去年中期開始持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。非農(nóng)就業(yè)人口增長穩(wěn)定，自2017年7月以來7個月錄得平均每月18.2萬人的增長，這與2017年上半年增長保持一致步伐。盡管凈新增職位稍少于2016年，但平均來說其數(shù)量在吸收新增求職者之后仍有剩余的職位空缺。失業(yè)率從2017年6月的4.3%降至2018年1月的4.1%，已經(jīng)在一定程度上低于FOMC估計的長期的正常失業(yè)率水平。其他的勞動利用率指標(biāo)也表明就業(yè)市場已經(jīng)自去年夏季開始收緊。盡管如此，工資增長趨于溫和，可能部分緣于近年來生產(chǎn)率增長的疲軟。

   圖為美聯(lián)儲2017年9月和12月公布的失業(yè)率預(yù)測值對比

        失業(yè)率在低于FOMC所估計的長期水平之下運行，表面上顯示就業(yè)情況已經(jīng)接近甚至基本達(dá)到完全就業(yè)水平，實際上也可能是另外一種狀況，即金融危機(jī)后的10年里美國的就業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化，實際的完全就業(yè)下的失業(yè)率水平也已經(jīng)低于了FOMC的估計。此種情況下，失業(yè)率仍然可以以溫和的步伐進(jìn)一步下降，但這種低于預(yù)估的失業(yè)率下降只是正常的經(jīng)濟(jì)回暖進(jìn)程中的正常反應(yīng)，不會有接近完全就業(yè)那么鼓舞人心，也就不會成為加息的主要影響因素。

　　關(guān)于通脹。消費價格的通脹已經(jīng)保持在低于2%目標(biāo)之下。個人消費支出的價格指標(biāo)在2017年增長1.7%，與2016年持平。截至2017年12月12個月的核心通脹(除去能源和食品的通脹指數(shù))為1.5%，比2016年同期低了0.4%，核心通脹在歷史上來說通常可以更好地反映出未來總體通脹的所在位置。然而，2017年下半年的月度核心通脹基本好于上半年。長期的通脹預(yù)期指標(biāo)保持穩(wěn)定，盡管一些指標(biāo)低于歷史標(biāo)準(zhǔn)。

　　由此可見，通脹仍然是美聯(lián)儲最擔(dān)心的影響因素，從核心通脹對未來總體通脹的預(yù)測作用來看，2018年的總體通脹仍然會低于2%，甚至可能與2017年總體水平持平。因此通脹的好壞會是2018年美聯(lián)儲加息決策的最重要因素，通脹的超預(yù)期表現(xiàn)(達(dá)到2%或者低于1.7%)會直接影響加息次數(shù)和幅度。

        圖為美聯(lián)儲2017年9月和12月公布的PCE通脹預(yù)測值對比

　　關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長。真實GDP在2017年下半年錄得接近3%的年度增長，高于上半年的2%。消費支出受薪資和家庭消費的支撐，在下半年穩(wěn)定擴(kuò)張。企業(yè)投資增長有力，商業(yè)情緒指標(biāo)保持強(qiáng)勢。地產(chǎn)市場持續(xù)緩慢改善。對外貿(mào)易活動穩(wěn)固增長，且下半年美元進(jìn)一步貶值，但凈出口對于真實GDP的影響由于下半年的消費品和資本貨物進(jìn)口超速增長而被抵消。

        圖為美聯(lián)儲2017年9月和12月公布的真實GDP預(yù)測值對比

　　經(jīng)濟(jì)增長全面、穩(wěn)定、強(qiáng)勁，消費支出增長穩(wěn)定，美元的貶值對外貿(mào)出口頗有裨益，企業(yè)投資增長有力，三架馬車并進(jìn)所帶來的經(jīng)濟(jì)增長是穩(wěn)定且可持續(xù)的。

        貨幣政策方面

　　關(guān)于利率政策。FOMC繼續(xù)逐漸提高聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間。報告預(yù)計，今年美聯(lián)儲將加息3次。該加息決定反映出經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固表現(xiàn)。盡管FOMC決定加息，但貨幣政策的立場仍然是寬松的，從而支持就業(yè)市場保持強(qiáng)勁以及通脹持續(xù)回歸到2%。FOMC預(yù)計隨著貨幣政策進(jìn)一步穩(wěn)步調(diào)整，經(jīng)濟(jì)活動會以穩(wěn)健的步伐擴(kuò)張并且就業(yè)市場會保持強(qiáng)勁。12個月通脹會在今年上升并在未來幾年穩(wěn)定在2%的目標(biāo)附近。聯(lián)邦基金利率很有可能會在一段時間內(nèi)維持在主流預(yù)期的長期利率水平之下。與以上展望相一致，2017年12月FOMC會議的經(jīng)濟(jì)預(yù)測中，委員會成員對合適利率水平的評估表明，至2019年年底的利率中位數(shù)應(yīng)該低于長期利率水平的中位數(shù)。然而，F(xiàn)OMC也強(qiáng)調(diào)過，實際的利率路徑取決于新數(shù)據(jù)所反映出的經(jīng)濟(jì)前景，特別是在通脹已經(jīng)持續(xù)地在低于2%的長期目標(biāo)以下運行的情況下，將審慎地監(jiān)測實際的和預(yù)期的通脹發(fā)展同時兼顧與其相對稱的通脹目標(biāo)。

　　FOMC表示盡管加息正在進(jìn)行中，但對貨幣政策的立場依然寬松，這說明FOMC不希望市場把加息視作貨幣政策收緊的信號，盡管歷史的經(jīng)驗表明加息是非常明確的政策緊縮信號，而這種信號會帶來更多的緊縮預(yù)期從而推升美元，這可能會對外貿(mào)和資本流動帶來壓力，并可能損傷國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。另外，F(xiàn)OMC極力表達(dá)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況的謹(jǐn)慎，多次強(qiáng)調(diào)通脹在加息路徑中的重要性，以及通脹可能在2019年年末前都保持在通脹目標(biāo)之下?？偟膩碚f，F(xiàn)OMC極力避免市場對加息以及緊縮立場期待過多，并且由此預(yù)期更多的配套政策來實現(xiàn)貨幣收緊的目的。

　　總體來說，就業(yè)方面失業(yè)率對加息的影響已經(jīng)明顯下降，通脹方面雖然仍然存有擔(dān)憂，但比2017年年底有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增長方面非常穩(wěn)定且增長率良好。FOMC對加息的態(tài)度保持開放，且強(qiáng)調(diào)以通脹為主要的考量標(biāo)準(zhǔn)，這將大大增加通脹數(shù)據(jù)隨美元走勢的影響。市場預(yù)期3月加息已成定局，而預(yù)期之后的兩次加息的時點和總體幅度尚有變數(shù)。

         圖為美聯(lián)儲2017年9月和12月公布的政策利率預(yù)測值對比

　　根據(jù)澳洲聯(lián)儲2月的貨幣政策報告(3月6日公布)中關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)情況的描述，美聯(lián)儲正在逐步退出其貨幣刺激計劃，并根據(jù)此前公布的削減資產(chǎn)負(fù)債表的計劃，持續(xù)減持手中的國債和抵押貸款支持證券。美聯(lián)儲認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)前景依然強(qiáng)勁，減稅計劃會對需求產(chǎn)生溫和刺激。近期的通脹疲軟反應(yīng)出的是暫時性的情況，就業(yè)市場的緊縮將會刺激2018年的通脹。一些美聯(lián)儲官員認(rèn)為，盡管貨幣刺激計劃正在逐步退出，但是更宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然寬松，而高度寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會對金融穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險。美聯(lián)儲官員預(yù)計2018年政策利率將提高75個基點(市場此前據(jù)此預(yù)測2018年加息將會分為3次，每次各提高25個基點)。

　　接下來美聯(lián)儲3月的貨幣政策會議會更新經(jīng)濟(jì)展望和政策目標(biāo)，屆時會有進(jìn)一步闡述對美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況變化的描述和預(yù)測，以及FOMC對加息路徑的展望，這將會使今年的加息時點和總體幅度逐漸明朗。