全球新一輪流動性寬松或?qū)㈤_啟。這么龐大的流動性需要尋找一個投資回報率和安全邊際相對平衡的資產(chǎn)。然而，去產(chǎn)能下大宗商品尚沒有到崛起的時候，流動性寬松下金融資產(chǎn)受益最大。不過，目前全球主要經(jīng)濟(jì)體國債收益率已至歷史低位附近，相比之下股市可能存在繼續(xù)放大泡沫的可能。

　　“通縮”倒逼全球大寬松

　　1月份，全球主要國家中，已有12個國家的央行步入了降息周期，僅巴西、俄羅斯和新西蘭等國由于通脹和本幣貶值等因素的困擾，仍處在加息通道。進(jìn)入2月份，澳洲央行降息，全球大寬松的跡象越發(fā)明顯，這是2009年金融危機(jī)后流動性寬松的升級版。

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正面臨前所未有的通縮壓力，特別是國際原油大幅下跌之后，通縮壓力更為明顯。而通縮對于全球經(jīng)濟(jì)來講是一個致命的威脅——企業(yè)再投資下降、消費(fèi)者放棄消費(fèi)增加儲蓄、社會貸款需求下降和國際貿(mào)易萎縮。

　　對于中國的降準(zhǔn)，在時間點(diǎn)上存在一定意外，但是在情理上符合預(yù)期。原因主要有四點(diǎn)。首先，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)疲軟，包括官方制造業(yè)PMI和匯豐PMI紛紛下滑。其次，資金成本再度上升，公開市場操作不足以打壓融資成本。再次，在外匯占款大量流出，新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道不成熟下，需要提高貨幣乘數(shù)來實現(xiàn)廣義貨幣供應(yīng)量目標(biāo)。最后，通貨膨脹大幅下滑，需要貨幣寬松降低實際利率水平。

       逆周期政策提供時間緩沖

　　逆周期政策在平滑經(jīng)濟(jì)波動、防止經(jīng)濟(jì)大起大落和就業(yè)市場穩(wěn)定方面有積極作用，但是寬松的貨幣政策并非萬能藥，并不能從根本上解決經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的失衡，其最大的作用是為改革或者解決經(jīng)濟(jì)失衡提供時間緩沖。

　　從長遠(yuǎn)來看，中國經(jīng)濟(jì)面臨城鎮(zhèn)化后期和人口老齡化導(dǎo)致的需求不足、社會債務(wù)水平快速上升、房地產(chǎn)下滑等拖累，經(jīng)濟(jì)增長動力正在衰減，因此刺激計劃只能部分對沖經(jīng)濟(jì)走弱的影響。逆周期政策可以讓趨勢的曲線變得平緩，卻不能改變趨勢。當(dāng)然，逆周期政策必然避免不了一些負(fù)面的作用，如流動性脫實向虛、金融機(jī)構(gòu)過度杠桿等。

　　從投資回報率來看，在全球新一輪貨幣寬松下，風(fēng)險類資產(chǎn)一般會受到資金的青睞。目前，大宗商品、股市和樓市等屬于風(fēng)險資產(chǎn)，而貴金屬和國債等屬于避險資產(chǎn)。然而，當(dāng)前情況有所不同，這主要體現(xiàn)在需求疲軟式通縮決定了大宗商品繼續(xù)面臨需求不足和產(chǎn)能過剩的壓制。另外，逆周期政策只能使經(jīng)濟(jì)下滑更平緩，實體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升是短暫且溫和的，因此供求定價關(guān)系下的大宗商品并不是資產(chǎn)配置的首選，大規(guī)模配置時機(jī)尚未到來。此外樓市也遭遇中國人口老齡化、劉易斯拐點(diǎn)和去泡沫的沖擊。

　　那么，在大寬松背景下，金融資產(chǎn)成為龐大流動性最后的蓄水池。其中，股市屬于風(fēng)險資產(chǎn)，而國債和貴金屬屬于避險資產(chǎn)。當(dāng)前，歐美國家國債收益率已至創(chuàng)紀(jì)錄低位，甚至歐洲部分國家短期國債收益率和企業(yè)債收益率出現(xiàn)負(fù)值。因此，股市放大泡沫空間還很大。