近日，期貨市場(chǎng)再次發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，中金所多次調(diào)整股指期貨交易規(guī)則，加強(qiáng)了對(duì)異常交易行為的監(jiān)控，該品種成交量急劇萎縮，持倉(cāng)量持續(xù)減少，資金也在持續(xù)流出股指期貨市場(chǎng)。通常權(quán)益類對(duì)沖基金在股指期貨空頭端為持有的股票頭寸進(jìn)行對(duì)沖，而對(duì)沖比例通常在80%—120%之間，由于對(duì)沖渠道的限制，對(duì)沖基金不得不相應(yīng)降低頭寸比例，釋放出來(lái)的資金需要尋找新的投向。

　　有跡象表明，追逐市場(chǎng)的資金，隨即進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)，而持倉(cāng)數(shù)據(jù)也得到了印證。資金的持續(xù)涌入，為商品市場(chǎng)提供了更多的流動(dòng)性。資金回歸商品市場(chǎng)，對(duì)商品市場(chǎng)而言無(wú)疑是較大的提振。筆者認(rèn)為，當(dāng)前商品市場(chǎng)確實(shí)也存在一些可交易機(jī)會(huì)。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)加息與否還是市場(chǎng)主要關(guān)注的線索。當(dāng)前新興市場(chǎng)貨幣集體走弱，金磚四國(guó)的貨幣兌美元存在較為強(qiáng)烈的貶值預(yù)期。而美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，則取決于對(duì)未來(lái)物價(jià)和通脹走勢(shì)的判斷，以及結(jié)合就業(yè)等因素考慮。8月底，中國(guó)人民銀行主動(dòng)宣布人民幣兌美元指導(dǎo)價(jià)進(jìn)行上調(diào)(貶值方向)，市場(chǎng)的反應(yīng)是美元也同步回落，并未出現(xiàn)美元指數(shù)和人民幣的蹺蹺板現(xiàn)象。這意味著當(dāng)前的貨幣市場(chǎng)，并不存在簡(jiǎn)單的你跌我漲的二元關(guān)系。

　　其次，關(guān)注商品基本面。特別是從鐵礦石、銅等品種來(lái)看，近期的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)表明商品價(jià)格在短期之內(nèi)還將繼續(xù)站穩(wěn)反彈。鐵礦石目前處于近高遠(yuǎn)低排列，近月對(duì)遠(yuǎn)月升水接近70點(diǎn)，突破第二季度的區(qū)間上沿，邁向單邊上行走勢(shì)?；罱Y(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，說(shuō)明近期市場(chǎng)供求關(guān)系出現(xiàn)了與以往不同的特征，即供應(yīng)端不再是處于無(wú)彈性的大量充斥供應(yīng)階段，供應(yīng)端對(duì)價(jià)格反映具有了更強(qiáng)的靈活性，緊平衡局面或?qū)⒊掷m(xù)。這也意味著基差或還將處于近月升水的結(jié)構(gòu)。對(duì)于聰明的資金來(lái)說(shuō)，在緊平衡的市場(chǎng)中進(jìn)行單向做空，也具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　至于銅，下游旺季來(lái)臨，現(xiàn)貨采購(gòu)意愿增強(qiáng)。國(guó)家電網(wǎng)加大采購(gòu)，同時(shí)國(guó)儲(chǔ)也可能進(jìn)行收儲(chǔ)。進(jìn)口利潤(rùn)窗口開(kāi)啟，遠(yuǎn)月合約拉漲。嘉能可減產(chǎn)的消息，進(jìn)一步向市場(chǎng)釋放正面信號(hào)。

　　最后，結(jié)合近期貨幣政策走向來(lái)分析。數(shù)據(jù)顯示資金進(jìn)一步外流，PPI數(shù)據(jù)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)央行后續(xù)寬松政策還將陸續(xù)出臺(tái)。寬松貨幣環(huán)境下，有利于大宗商品價(jià)格反彈。

　　總之，隨著四季度到來(lái)，無(wú)論是從宏觀層面，還是品種自身市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，商品整體將進(jìn)入反彈階段。(