2018年一季度即將過(guò)去，此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的由通脹預(yù)期、美國(guó)基建和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)的銅價(jià)上漲并沒(méi)有被兌現(xiàn)。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)又發(fā)生了重大變化，如貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快和中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)融資成本滯后性抬升。


        從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策來(lái)看，其緊縮步伐有所加快。3月21日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)至1.50%—1.75%，與市場(chǎng)預(yù)期一致。美聯(lián)儲(chǔ)聲明稱，近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)前景走強(qiáng)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中期內(nèi)將溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境仍強(qiáng)勁。通脹同比增速未來(lái)幾個(gè)月料將走高，中期內(nèi)會(huì)穩(wěn)定在2%這一美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平。同時(shí)公布的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，下調(diào)了今明兩年和2020年的失業(yè)率預(yù)期，上調(diào)了明后兩年的核心PCE通脹預(yù)期。


        美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，2018年年底聯(lián)邦基金利率為2.125%，持平去年12月公布的上次預(yù)期值；預(yù)計(jì)2019年年底聯(lián)邦基金利率為2.875%，上次預(yù)期為2.688%；預(yù)計(jì)2020年年底聯(lián)邦基金利率為3.375%，上次預(yù)期為3.063%；更長(zhǎng)周期的聯(lián)邦基金利率料為2.875%，上次預(yù)期為2.750%。


　　3月，宏觀和外匯驅(qū)動(dòng)因素似乎正在影響銅期貨的價(jià)格波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息之后，美元兌其他貨幣反而走低，這從理論上對(duì)銅價(jià)有支撐。然而，實(shí)際情況是，美元兌其他貨幣匯率和銅價(jià)出現(xiàn)同跌走勢(shì)，主要原因是美國(guó)通脹回升力度溫和，再加上特朗普政府發(fā)起新一輪貿(mào)易保護(hù)主義舉措，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不確定性在加大。


　　從美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，美國(guó)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)在于高端制造業(yè)、農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)，而中國(guó)進(jìn)入第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移階段以來(lái)，主要承接電子產(chǎn)品生產(chǎn)、加工組裝活動(dòng)，中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)和高新技術(shù)的興起使得美國(guó)在制造業(yè)下沉過(guò)程中遇到中國(guó)制造業(yè)升級(jí)的挑戰(zhàn)。從特朗普政府稅改和基建計(jì)劃來(lái)看，美國(guó)致力于創(chuàng)造總需求，以便扶持美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)性復(fù)蘇。然而，如果總需求回升可能通過(guò)貿(mào)易逆差外溢至中國(guó)等亞洲制造業(yè)國(guó)家，這是特朗普政府所不愿看到的。


　　中美貿(mào)易摩擦的持久性對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響體現(xiàn)在：一是美國(guó)的行為將會(huì)打破既有的全球經(jīng)濟(jì)循環(huán)。在新的循環(huán)體系建立之前，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將不可避免受到嚴(yán)重抑制。二是盡管全面貿(mào)易戰(zhàn)不會(huì)輕易打響，但中國(guó)部分出口可能面臨較高的關(guān)稅，因此中國(guó)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的扶持還會(huì)持續(xù)，致力于降低由于出口壁壘而抬升的成本，不過(guò)一段時(shí)間內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品出口會(huì)下降。三是美國(guó)的貿(mào)易制裁，影響的將是整個(gè)亞太產(chǎn)業(yè)鏈。由于很多產(chǎn)業(yè)鏈上附加值最大的一塊實(shí)際上是美國(guó)企業(yè)(比如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈)，因此美國(guó)加征關(guān)稅，這些企業(yè)也會(huì)受到影響。


　　從中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，2018年三大部門去杠桿會(huì)導(dǎo)致基建和地產(chǎn)增速回落或處于低位，內(nèi)需會(huì)出現(xiàn)明顯的回落，而供給側(cè)改革在多個(gè)產(chǎn)業(yè)完成了大部分任務(wù)，這意味著“供穩(wěn)需降”的格局主導(dǎo)銅價(jià)主基調(diào)是向下的。另外，產(chǎn)業(yè)鏈緩解利多消退，如廢銅進(jìn)口收緊對(duì)精銅供應(yīng)沖擊短期并沒(méi)有預(yù)期那么大(含銅量提高)。

　　全球銅礦產(chǎn)出增速放緩只是導(dǎo)致銅精礦TC/RC前幾年有所回落，但沒(méi)有引發(fā)銅冶煉企業(yè)減產(chǎn)，供應(yīng)層面比較充裕，截至3月24日，全球銅通顯性庫(kù)存飆升至83.5萬(wàn)噸以上。

圖為COMEX銅期貨未平倉(cāng)合約

        從COMEX銅期貨和期權(quán)的交易情況來(lái)看，宏觀不確定性增加一方面導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性增大，另一方面投資者對(duì)銅期貨和期權(quán)交易活躍性增加。芝商所提供的數(shù)據(jù)顯示，銅期貨2月日均成交量(ADV)達(dá)到15.79萬(wàn)合約(約180萬(wàn)噸)，同比增長(zhǎng)27.8%。QuikStrike期權(quán)分析工具顯示，4月25日到期的執(zhí)行價(jià)為3.1美分/磅和3.15美分/磅的COMEX銅期貨期權(quán)熱度最高。