期權(quán)市場被做市商維穩(wěn) 節(jié)前難搶紅包
來源：鑫鼎盛期貨龍巖營業(yè)部轉(zhuǎn)自中財網(wǎng) 時間：2015-02-13 瀏覽：3298次
“期權(quán)市場被做市商‘維穩(wěn)’了，沒什么好機(jī)會，看來節(jié)前紅包掙不到了，暫時不做了?！币晃弧皣L鮮”期權(quán)的期貨私募人士在其朋友圈中抱怨期權(quán)市場套利機(jī)會匱乏。
有著同樣感受的人士不在少數(shù)，長江期貨分析師李富也發(fā)現(xiàn)期權(quán)上市后的這幾天，套利機(jī)會確實很少?！叭绻麊螐睦碚撋峡?，套利機(jī)會不是沒有，但現(xiàn)在流動性還不是很充分，考慮買賣價差后，就基本很難有套利的機(jī)會，再加上目前交易的成本偏高，也直接影響套利收益?！?/span>
期權(quán)上市四個交易日以來，隱含波動率下降明顯，這是期權(quán)合約普遍下跌及套利空間收窄的主要因素之一。此外，市場人士認(rèn)為，套利機(jī)會稀少還有兩方面原因，一是國內(nèi)做市商相對專業(yè)，報價并沒有大幅偏差，二是市場參與的投資者相對較少，使得市場沒有機(jī)會犯錯。
認(rèn)沽認(rèn)購期權(quán)齊跌
昨日，上證50ETF期權(quán)上市第四個交易日，交易所新掛牌行權(quán)價為2.5的合約，至此總合約數(shù)量增至54個，成交量繼續(xù)攀升至近3萬手，各合約2.2行權(quán)價的成交依舊最為活躍。
認(rèn)沽期權(quán)早盤除虛值合約之外，近月認(rèn)沽期權(quán)實值和平值合約均實現(xiàn)上漲。午后因上證50ETF反彈上漲，認(rèn)沽期權(quán)合約全線下跌，其中，3月份深度虛值認(rèn)沽期權(quán)跌幅在30%左右，而認(rèn)購期權(quán)合約午后均有所上漲，尾盤受到漲幅收斂的影響，除實值認(rèn)購期權(quán)外，其余合約均不同程度下跌。
光大期貨期權(quán)部劉瑾瑤認(rèn)為，導(dǎo)致認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)齊跌的原因有三：第一，上證50ETF昨日漲幅較小，因此通過delta測算的認(rèn)購期權(quán)獲利有限；第二，期權(quán)上市以來的三個交易日，期權(quán)波動率整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，市場價格有回落需求；第三，時間價值下降幅度較大，以“50ETF購3月2400”為例，每交易日時間價值將下降約20元。此外，“50ETF購3月2200”和“50ETF購3月2250”小幅上漲主要是由于這兩個合約實值程度較高，標(biāo)的物上漲帶來的期權(quán)價格上漲幅度即使扣除波動率下降和時間價值耗損的影響后仍有獲利。
“期權(quán)交易里，波動率是影響價格的主要因素之一。上市四天來，隱含波動率下降明顯，認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動率正向認(rèn)購期權(quán)的隱含波動率靠攏，使無風(fēng)險套利空間收窄。”華聯(lián)期貨分析師殷雙建說。
2月11日，認(rèn)購期權(quán)的隱含波動率從昨天的28%左右降至約25%，認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動率從35%降至約30%，2月12日的隱含波動率則進(jìn)一步下降，目前，認(rèn)購期權(quán)平均波動率為23.7%左右，而認(rèn)沽期權(quán)降至27.1%左右。
隱含波動率的下降，使期權(quán)合約間的套利空間不斷收窄。上市首日，買一張50ETF購3月2300、賣一張50ETF沽3月2300和融券賣出10000份50ETF，到期行權(quán)時將獲利470元，考慮到點差和交易費(fèi)用，收益率約1%，這個套利空間已經(jīng)較小，表明期權(quán)投資者比較理性。而2月12日，這一套利空間已經(jīng)進(jìn)一步縮減到了174元(不考慮成本)。
殷雙建表示，期權(quán)平價公式的基本原理是認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)具有相同的隱含波動率，所以當(dāng)兩者隱含波動率不一致時，意味著有套利機(jī)會。從盤面來看，期權(quán)平價套利機(jī)會較多，但是考慮到報價點差、手續(xù)費(fèi)和融券成本等，套利空間較小，同時也存在期權(quán)箱體套利機(jī)會，套利空間也較小，表明投資者相對理性。
“套利機(jī)會稀少，除了隱含波動率下降之外，還有兩方面因素，一是國內(nèi)做市商相對專業(yè)，報價并沒有大幅偏差，二是市場參與的投資者相對較少，使得市場沒有機(jī)會犯錯。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇說。
隱含波動率內(nèi)有乾坤
隱含波動率，是通過期權(quán)產(chǎn)品的現(xiàn)時價格反推出的市場認(rèn)為的標(biāo)的證券價格在未來期權(quán)存續(xù)期內(nèi)的波動率，是市場對于未來期權(quán)存續(xù)期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率判斷。
隱含波動率可以用來判斷期權(quán)價值是高估的還是低估的。如果說“期權(quán)高估”往往表明期權(quán)是在以較高的隱含波動率在交易，如果“期權(quán)低估”，那么期權(quán)往往以較低的隱含波動率成交。
銀河期貨分析師檀君君表示，隱含波動率可以用來預(yù)示重要事件的出現(xiàn)。一方面，如果投資者相信標(biāo)的物在期權(quán)的有效期內(nèi)將是高波動的，那么他就愿意付出較高的價格；如果交易者認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)還有一段波動較小的時期，那么他只愿意付出較低的成本。另一方面，期權(quán)具高杠桿，消息靈通的投資者可以通過期權(quán)杠桿以小搏大，來押注市場后續(xù)走勢。因此，就如股指期貨尾盤有時發(fā)生異動往往預(yù)示有先知先覺的投資者先行一步一樣，期權(quán)隱含波動率發(fā)生大的變化時，往往暗示有重要事件將會發(fā)生。
“目前隱含波動率的計算方式各家有各家的算法，市場還沒有形成一致認(rèn)同的權(quán)威的合理價位，我們通過國外市場的經(jīng)驗，認(rèn)為目前認(rèn)購期權(quán)的隱含波動率是很明顯偏低了。但由于上市時間短，數(shù)據(jù)缺乏有效參照，因此還是以方向性策略為主，波動率策略很少涉及。”一位私募人士表示。
通常來說，對于股票和指數(shù)期權(quán)，熊市的波動率往往是增長的，而牛市則伴隨波動率的下降。當(dāng)指數(shù)暴跌、隱含波動率猛升時，市場離底部不遠(yuǎn)。如果隱含波動率太低，可能預(yù)示著市場近期將會有明顯的變化。
基于期權(quán)市場隱含波動率趨于穩(wěn)定以及標(biāo)的行情上漲的預(yù)期，海通期貨期權(quán)部建議：一級投資者可持有現(xiàn)貨，不進(jìn)行備兌或保險策略；二級投資者可考慮買入平值行權(quán)價為2.35元及實值認(rèn)購期權(quán)；三級投資者可考慮賣出行權(quán)價為2.20元的虛值認(rèn)沽期權(quán)。
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有著同樣感受的人士不在少數(shù)，長江期貨分析師李富也發(fā)現(xiàn)期權(quán)上市后的這幾天，套利機(jī)會確實很少?！叭绻麊螐睦碚撋峡?，套利機(jī)會不是沒有，但現(xiàn)在流動性還不是很充分，考慮買賣價差后，就基本很難有套利的機(jī)會，再加上目前交易的成本偏高，也直接影響套利收益?！?/span>
期權(quán)上市四個交易日以來，隱含波動率下降明顯，這是期權(quán)合約普遍下跌及套利空間收窄的主要因素之一。此外，市場人士認(rèn)為，套利機(jī)會稀少還有兩方面原因，一是國內(nèi)做市商相對專業(yè)，報價并沒有大幅偏差，二是市場參與的投資者相對較少，使得市場沒有機(jī)會犯錯。
認(rèn)沽認(rèn)購期權(quán)齊跌
昨日，上證50ETF期權(quán)上市第四個交易日，交易所新掛牌行權(quán)價為2.5的合約，至此總合約數(shù)量增至54個，成交量繼續(xù)攀升至近3萬手，各合約2.2行權(quán)價的成交依舊最為活躍。
認(rèn)沽期權(quán)早盤除虛值合約之外，近月認(rèn)沽期權(quán)實值和平值合約均實現(xiàn)上漲。午后因上證50ETF反彈上漲，認(rèn)沽期權(quán)合約全線下跌，其中，3月份深度虛值認(rèn)沽期權(quán)跌幅在30%左右，而認(rèn)購期權(quán)合約午后均有所上漲，尾盤受到漲幅收斂的影響，除實值認(rèn)購期權(quán)外，其余合約均不同程度下跌。
光大期貨期權(quán)部劉瑾瑤認(rèn)為，導(dǎo)致認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)齊跌的原因有三：第一，上證50ETF昨日漲幅較小，因此通過delta測算的認(rèn)購期權(quán)獲利有限；第二，期權(quán)上市以來的三個交易日，期權(quán)波動率整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，市場價格有回落需求；第三，時間價值下降幅度較大，以“50ETF購3月2400”為例，每交易日時間價值將下降約20元。此外，“50ETF購3月2200”和“50ETF購3月2250”小幅上漲主要是由于這兩個合約實值程度較高，標(biāo)的物上漲帶來的期權(quán)價格上漲幅度即使扣除波動率下降和時間價值耗損的影響后仍有獲利。
“期權(quán)交易里，波動率是影響價格的主要因素之一。上市四天來，隱含波動率下降明顯，認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動率正向認(rèn)購期權(quán)的隱含波動率靠攏，使無風(fēng)險套利空間收窄。”華聯(lián)期貨分析師殷雙建說。
2月11日，認(rèn)購期權(quán)的隱含波動率從昨天的28%左右降至約25%，認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動率從35%降至約30%，2月12日的隱含波動率則進(jìn)一步下降，目前，認(rèn)購期權(quán)平均波動率為23.7%左右，而認(rèn)沽期權(quán)降至27.1%左右。
隱含波動率的下降，使期權(quán)合約間的套利空間不斷收窄。上市首日，買一張50ETF購3月2300、賣一張50ETF沽3月2300和融券賣出10000份50ETF，到期行權(quán)時將獲利470元，考慮到點差和交易費(fèi)用，收益率約1%，這個套利空間已經(jīng)較小，表明期權(quán)投資者比較理性。而2月12日，這一套利空間已經(jīng)進(jìn)一步縮減到了174元(不考慮成本)。
殷雙建表示，期權(quán)平價公式的基本原理是認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)具有相同的隱含波動率，所以當(dāng)兩者隱含波動率不一致時，意味著有套利機(jī)會。從盤面來看，期權(quán)平價套利機(jī)會較多，但是考慮到報價點差、手續(xù)費(fèi)和融券成本等，套利空間較小，同時也存在期權(quán)箱體套利機(jī)會，套利空間也較小，表明投資者相對理性。
“套利機(jī)會稀少，除了隱含波動率下降之外，還有兩方面因素，一是國內(nèi)做市商相對專業(yè)，報價并沒有大幅偏差，二是市場參與的投資者相對較少，使得市場沒有機(jī)會犯錯。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇說。
隱含波動率內(nèi)有乾坤
隱含波動率，是通過期權(quán)產(chǎn)品的現(xiàn)時價格反推出的市場認(rèn)為的標(biāo)的證券價格在未來期權(quán)存續(xù)期內(nèi)的波動率，是市場對于未來期權(quán)存續(xù)期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率判斷。
隱含波動率可以用來判斷期權(quán)價值是高估的還是低估的。如果說“期權(quán)高估”往往表明期權(quán)是在以較高的隱含波動率在交易，如果“期權(quán)低估”，那么期權(quán)往往以較低的隱含波動率成交。
銀河期貨分析師檀君君表示，隱含波動率可以用來預(yù)示重要事件的出現(xiàn)。一方面，如果投資者相信標(biāo)的物在期權(quán)的有效期內(nèi)將是高波動的，那么他就愿意付出較高的價格；如果交易者認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)還有一段波動較小的時期，那么他只愿意付出較低的成本。另一方面，期權(quán)具高杠桿，消息靈通的投資者可以通過期權(quán)杠桿以小搏大，來押注市場后續(xù)走勢。因此，就如股指期貨尾盤有時發(fā)生異動往往預(yù)示有先知先覺的投資者先行一步一樣，期權(quán)隱含波動率發(fā)生大的變化時，往往暗示有重要事件將會發(fā)生。
“目前隱含波動率的計算方式各家有各家的算法，市場還沒有形成一致認(rèn)同的權(quán)威的合理價位，我們通過國外市場的經(jīng)驗，認(rèn)為目前認(rèn)購期權(quán)的隱含波動率是很明顯偏低了。但由于上市時間短，數(shù)據(jù)缺乏有效參照，因此還是以方向性策略為主，波動率策略很少涉及。”一位私募人士表示。
通常來說，對于股票和指數(shù)期權(quán)，熊市的波動率往往是增長的，而牛市則伴隨波動率的下降。當(dāng)指數(shù)暴跌、隱含波動率猛升時，市場離底部不遠(yuǎn)。如果隱含波動率太低，可能預(yù)示著市場近期將會有明顯的變化。
基于期權(quán)市場隱含波動率趨于穩(wěn)定以及標(biāo)的行情上漲的預(yù)期，海通期貨期權(quán)部建議：一級投資者可持有現(xiàn)貨，不進(jìn)行備兌或保險策略；二級投資者可考慮買入平值行權(quán)價為2.35元及實值認(rèn)購期權(quán)；三級投資者可考慮賣出行權(quán)價為2.20元的虛值認(rèn)沽期權(quán)。
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